固定收益点评：权益反弹后 转债买什么？
924 金融新政发布后，权益反弹，9 月24 日至9 月26 日，上证指数上涨9%，中证转债上涨4%，双低转债、偏股转债涨幅靠前。
转债经历近三个月的下跌后，当前估值和价格均处于低位，叠加权益市场催化，建议关注转债的反弹机会。那么权益反弹时，哪类转债占优？参考2019 年1-4 月和2022 年4-7 月两段反弹行情，偏股性转债表现更好。
2019 年1-4 月：
1）降准+政策宽松+社融超预期，权益结束2018 年的下跌行情，开始反弹，2019.1.3-2019.4.8 上证指数上涨32%。2019 年1 月4 日，央行宣布全面降准1 个百分点，此次降准将释放资金约1.5 万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000 亿元。1 月14 日，国家外汇管理局经国务院批准，将合格境外机构投资者（QFII）总额度由1500 亿美元增加至3000 亿美元。1 月23 日，中央全面深化改革委员会召开第六次会议，审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》和《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。1 月28 日，证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。1 月31 日，美联储维持联邦基金利率目标不变，撤销进一步加息指引。2 月15 日，1 月社融公布超预期；4 月1 日公布3 月制造业PMI 为50.5%，重回荣枯线上方。
2）转债顺势结束2018 年以来的震荡，开始反弹，2019.1.3-2019.4.8 中证转债上涨22%。彼时转债个券110 只，平衡型和偏债型转债占比55%和38%，分处于30%和90%分位数水平；转债价格和估值也处低位，2019 年1 月2 日，全市场转债价格平均数为98 元，处于6%分位数，偏股/平衡转债估值处于8%/6%分位数水平，偏债转债处于28%分位数水平。
3）反弹过程中，偏股性转债表现占优。转债普涨，结构上，涨幅较好的转债主要集中在两大类：一是110-120 元/120-130 元中高价&转股溢价率20%以下低溢价率转债；二是80-90 元低价&转股溢价率30%以下低溢价率转债。
2022 年4-6 月：
1）疫后修复+降准+政治局会议释放稳增长信号等，2022.4.26-2022.6.28，权益反弹，上证指数上涨18%。2022 年4 月25 日，央行降准25bp，4 月29 日，政治局会议召开，释放稳增长信号；5 月20 日，5 年期LPR 下调15bp；5 月23日，国常会发布稳增长33 条举措。
2）2022.4.26-2022.6.28，中证转债上涨9%。彼时转债市场个券约400 只，以平衡及偏债为主，占比分别为41%和47%1，当时转债价格和估值处于高位，全市场转债价格平均数为126 元，处于59%分位数，各类型转债估值分位数均在89%及以上。
3）反弹过程中，高价转债、偏股性转债占优。转债普涨，结构上涨幅较好的转债集中在130 元以上的高价转债及120-130 元价格转债。
当前转债市场扩容，转债债性强于2019 及2022 年，偏股/平衡/偏债转债占比为3%/28%/68%2；价格处于相对低位，全市场转债价格平均数为110 元，处于21%分位数。以史为鉴，权益反弹之后，偏股性转债或占优，建议关注科思、松霖、广泰、运机等股性强且绩优转债。
此外，9 月24 日，证监会发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理（征求意见稿）》3，对长期破净股提出要求，其中提及“长期破净公司应当制定并经董事会审议后披露上市公司估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，相关内容和措施应当明确、具体、可执行，不得使用容易引起歧义或者误导投资者的表述。长期破净公司应当至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估，并根据需要及时完善，经董事会审议后披露。”存续转债中正股为破净&央国企标的的转债有27 只，包括南银、中信、成银、孚日、大秦等。
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