A股市场资金研究系列(三)：中长期资金的资产配置有何历史特征？

　　平安观点：

    　　研究背景：近年来以保险资金为代表的绝对收益资金力量在进一步壮大，央行、证监会等发布新政加大支持险资等长期资金入市。截至2024 年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有A 股流通市值接近15 万亿元，较2019 年初增长1 倍以上，占A 股流通市值比例从17%提高到22.2%。9 月24 日，央行、金融监管总局、证监会发布多项新政支持长期资金入市，其中，人民银行首次创新结构性货币政策工具支持资本市场，包括证券基金保险互换便利、股票回购增持再贷款；证监会将印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，支持宽基ETF 创新发展、引导险资/全国社保/企业年金等中长期资金入市等。整体来看，以险资、社保代表的绝对收益资金对健全投资和融资相协调的资本市场功能具有重要作用，刻画其投资特征也具有重要意义。

    　　资产配置特征：险资权益类资产历史配置比例在12%-14%，主动权益类公募基金近两年在八成高仓位运行；社保基金并无最新披露，2016 年持有流通A 股仓位在20%以上。保险资金权益类仓位2017 年以来稳定在12%-14%，尽管政策上限为30%，但受资金成本、期限及流动性等约束更大；主动权益基金权益仓位过往历史波动较大，但近两年维持在在八成左右高位；社保基金权益类仓位暂无最新披露，2016 年其权益流通市值仓位在20%以上。因此，尽管三者投资收益率均受权益市场波动影响，但是程度并不相同。截至2024 年8 月底，全国社保基金成立以来在境内的股票市场投资平均年化收益率在10%以上，保险资金2010-2023 年均投资收益率在4.8%，同期主动权益基金复权单位净值增长率均值为8.8%。

    　　风格/行业特征：险资和社保长期重仓银行股为主的金融风格，以及大市值高分红公司；近年来险资持续增配ETF，被动收益风格渐增强。行业风格上，险资2010-2023 年金融仓位平均在60%以上（2023 年末银行占比44%），社保自2019 年以来金融仓位平均近50%（2023 年末银行占比40%），公募自2015 年以来成长仓位平均近40%。规模偏好上，2023 年末险资、社保重仓股平均市值分别为338.0 亿元、303.5 亿元，公募基金重仓股持股平均市值仅为前两者的一半左右。红利偏好上，2023 年险资、社保重仓股平均股息率分别为2.2%、2.5%，公募基金重仓股平均股息率为1.6%。被动投资偏好上，保险资金持有沪市ETF 日均市值在2023年翻倍增长，结构上以宽基ETF 为主，以ETF 前十大持有人数据测算，截至2024 年6 月底，保险资金持有ETF 中，规模指数ETF 占比达55%。

    　　交易特征：险资、社保持仓稳定，公募侧重行业轮动；上半年险资重仓股主要加仓传媒/煤炭/钢铁/食品饮料/环保/公用事业，减仓银行/房地产。

    　　2024 年上半年，保险资金对传媒/煤炭/钢铁/食品饮料/环保/公用事业的持股仓位较2023 年底提升0.3-0.8 个百分点，对银行/房地产的持股仓位分别下降1.2、0.8 个百分点。另外，截至2024 年6 月底，五家主要上市险企 OCI 股票投资规模达3212 亿元，占全部股票投资规模比重27.1%。

    　　风险提示：1）权益市场波动超预期；2）长端利率下行超预期；3）国内经济修复不及预期；4）金融监管以及去杠杆政策加码超预期。

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