如何看待9月27日的降准降息？

　　要点

    　　1、如何看待9 月27 日的降准降息？

    　　今天（9 月27 日）上午八点，人民银行宣布“下调金融机构存款准备金率0.5个百分点”。实际上，在三天前（9 月24 日）国新办的新闻会上，人民银行潘功胜行长已经预告了本次降准，而且还更具体地透露了本次降准将“向金融市场提供长期流动性约1 万亿元”。

    　　虽然本次降准是投资者预期内的，但是今日降准的宣布还是让人有了超预期的感觉。其一，历来的降准大多是傍晚宣布，而这次在上午八点整便宣布了，这是超预期的。其二，历来降准常是在公告后的次日或是之后若干日开始实施，而这次是当日便实施了，这也是超预期的。

    　　强化对金融市场的预期引导可能是本次打破常规的一个重要考量，而其凸显出宏观调控部门努力提振资本市场、有力促进经济持续回升向好的态度。在做市场研判时，调控者的态度甚至比当前的经济金融数据更重要，因为通常是“先有态度、中有政策、后有数据”，所以经济金融数据时常是资产价格的滞后变量，在投资中起确认的作用。

    　　调控部门促进经济持续回升向好的态度也体现在今日的OMO 降息中。今日7DOMO 利率由1.7%降至1.5%，降幅为20bp，打破了近四年多以来每次皆降10bp的“传统”，体现出了货币政策逆周期调节力度。

    　　7D OMO 利率的下降会带动诸多政策利率以及市场基准利率的调整。例如，根据今日央行的公告，14D OMO 利率由1.85%下调至1.65%，临时正、逆回购利率也分别下调了20bp。再如，各期限的SLF 利率很可能即将下降20bp。再如，10 月21 日形成的（1Y 和5Y 以上）LPR 大概率也会下行至少20bp。

    　　收益率曲线长端主要取决于投资者对于经济基本面和货币政策的预期。近几日召开的重要会议和出台的若干政策所释放出的信息正在改变投资者对于经济基本面的预期，从而促使投资者对收益率曲线长端重定价，推动10Y 国债等品种收益率小幅上行。值得注意的是，相较于基本面而言，市场预期是易变的，这也导致收益率曲线长端的上行过程会经历不少反复。

    　　收益率曲线短端（注：指DR007 等资金市场利率）下行的确定性更强。过去若干年以来，DR007 基本上紧密围绕7D OMO 利率运行。当前7D OMO 利率已下行20bp，这将带动DR007 运行的中枢下行20bp。在《预计曲线会走陡——2024年9 月24 日利率债观察》中我们曾写道“根据过去一段时间DR007 与OMO 利率之间的规律，我们预计10-11 月DR007 的均值在大致处于[1.5%-1.6%]区间内”。我们依然坚持上述判断。

    　　相对于长期和超长期的利率品，信用品调整的压力是更值得关注的。一方面，信用品的流动性弱于利率品，在调整过程中流动性利差容易扩大。另一方面，信用品大部分由资管类账户所持有，且资管类账户的主要持仓也是信用品。资管类账户的负债相对不稳定，在收益率上行时有可能形成“净值下跌-赎回”的负反馈，从而导致一些信用品持仓被动卖出。从另一个角度讲，负债不够稳定的资管类账户此时宜更加重视流动性管理，以备不时之需。

    　　2、风险提示

    　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。

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