宏观视角：9月政治局会议确认稳增长紧迫性

　　9 月26 日（周四）中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。整体而言，宏观政策对于稳增长的决心和紧迫性有所上升——会议发布时间节点较为提前、且盘中发布，并打破9 月政治局会议通常不聚焦经济问题的惯例。一方面，本次政治局会议确认了9 月24 日金融政策会议所传达的政策信号，体现出稳增长、稳市场政策的力度及紧迫性均有加强（参见《评估“9·24”货币政策组合拳》，2024/9/24）；另一方面，相对于9 月24 日的金融政策组合拳仍有不少“增量”表述，尤其是在保民生、促消费、保就业、稳预期等方面的政策部署。同时，此次政治局会议在货币政策预期管理上更进一步，提出要实施有力度的降息；此外，在补充财政收入缺口，扩大地方政府投资上，本次会议也有积极部署。预计10 月底前，财政宽松的具体政策将进一步明晰。

    　　首先，本次会议关于稳增长的表述明显更为迫切、有力。9 月政治局会议对当前形势和所面对问题的判断较为坦诚。为“经济运行出现一些新的情况和问题”，较7 月的“经济运行出现分化”更为明确、且直面问题。表示“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”。而对于完成全年经济增长目标（5%左右），明确要“努力完成”。

    　　具体政策领域，本次会议对货币政策宽松，财政政策加力两方面均有明确的指引。同时，在保民生、保就业、稳预期和稳地产政策方面也有进一步的明确表态。增量信息中，目前民生和消费领域的相关表述市场关注度相对较高。具体看，1) 货币政策：政治局会议强调加大货币政策的逆周期调节力度，要“降低存款准备金率，实施有力度的降息”。除了“预告”降准外，政治局会议也明确表示，此后的降息空间仍较为可观。

    　　2) 财政政策：会议强调保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。会议通稿中指出“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”，有望推动财政支出及基建投资提速。受财政收入下行拖累，今年1-8 月财政支出增长落后于预算超过10 个百分点（年化近3 万亿的缺口），中央+地方财政支出不升反降（-2.8%），对总需求形成拖累，10 月底人大常委会仍是中央财政增加赤字的重要观察窗口（参见《稳增长、稳预期“窗口期”或将开启》，2024/9/1）。值得一提的是，此次会议通稿中提及要将促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，不排除会加大转移支付力度、如9 月25 日民政部、财政部部署为困难群众发放一次性生活补助。

    　　3) 民生及消费：把促消费和惠民生结合起来，并提出“提升消费结构”以及“培育新型消费业态”。同时，对于就业、民生方面亦有明确部署，比如重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶，抓紧完善生育支持政策体系等。

    　　4) 稳定资本市场：会议指出要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，强调“打通社保、保险、理财等资金入市堵点”。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。

    　　5) 稳地产：明确提出“要促进房地产市场止跌回稳”，较7 月政治局的表述更为积极，供需措施均有部署，比如供给侧“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，在需求侧 “调整住房限购政策，降低存量房贷利率”。继续推动构建房地产发展新模式，具体细则仍待进一步观察。

    　　本次政治局会议定调更为清晰，预计近期后续具体政策可能陆续出台，尤其是财政和消费相关增量政策。同时，本次会议也继“9·24”金融组合拳落地后，再度确认了货币政策进一步宽松的立场，降息仍有空间。货币政策方面会议提出要降低存款准备金率，实施有力度的降息，叠加此前9 月24 日金融政策会议中提出的计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，均表明进一步降息空间有望打开；对于财政政策则强调“保证必要的财政支出”、“更好发挥政府投资带动作用”或有望带动基建进一步发力。并且本次会议提及要将促消费和惠民生结合起来，不排除会加大转移支付力度，对消费形成边际提振。

    　　值得一提的是，如果中国稳增长的政策得以有效实施，则将助力稳定全球制造业周期，进一步推升人民币汇率，并加持美联储降息对全球流动性的提振作用。美联储已经以50 个基点的步长开启了本轮降息周期，对全球、包括香港的流动性带来补充（参见《联储降息提振香港流动性的宏观机制》，2024/9/19）。此外，如我们在《人民币汇率会升过7 吗?》

    　　（2024/9/25）中所分析，如果中国政策有效、及时宽松，则不排除人民币汇率仍有继续升值的空间。而人民币汇率是对中国投资回报率预期的“风向标”，也有望和风险资产的积极表现形成“共振”。

    　　如何跟踪宽松政策的执行效果？我们仍然维持此前的框架，首先需要观察社融增长、尤其是票据外的自发性融资需求是否得以修复；同时，财政支出增速是否有效加速用以判断财政是否有效宽松。此外，值得强调的是，地产周期走势对货币政策和财政宽松的实施效果、以及预期的方向亦有重要作用，地产成交以及地产商融资等数据可能是判断居民的通胀和收入增长预期、以及地方财政是否明显修复的有效“风向标”之一。

    　　风险提示：财政政策落地效果不及预期，地产周期加速下行。

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