非银行金融行业报告：9月政治局会议及关于长期资金入市新政的点评：隧道尽头见曙光 应更从容

　　继三大金融机构联袂超预期出台金融支持经济高质量发展政策后，政治局首次在9月加开政治局会议，分析研究当前经济形势和经济工作，前所未见，力度空前。之前此类会议都是每年的4 月，7 月和12 月召开。

    　　此次会议是聚焦以经济为主题的会议，总体提法比较务实，短期任务是完成今年的经济社会发展目标。会议强调要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。这个同我们在《向阳而生-924 新政点评》所进行的判断一致，相关政策组合拳任务是要进一步提振市场信心，扭转社会预期，阶段性目标是要解决好Q4 经济问题，努力达成全年经济社会发展的目标。我们认为解决债务、就业等中长期发展问题，后续应该会有更多的政策出台。

    　　通稿中首次提到了要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出；提到了要努力提振资本市场（去年表述是活跃），大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点；要支持上市公司并购重组；研究出台保护中小投资者的政策措施；首次在通稿提到要稳步推进公募基金改革。我们认为，此次会议是对924 三大金融主管部门推出的金融新政进行了重点重申，相关政策基调升格，重视度进一步增强。对于其中提到打通相关堵点，我们认为主要还是聚焦在相关长期资金入股市的比例、考核安排等问题，预计监管会较快的出台相关优化细则，为长期资金入市创造便利条件。

    　　公募基金的改革，核心要解决包括考核机制、第三阶段费率改革等问题。

    　　9 月26 日晚间，金融办、证监会出台《关于推动中长期资金入市的指导意见》(以下简称《指导意见》) ，标志着推动中长期资金入市，培育壮大“耐心资本”的纲领性文件落地。《指导意见》着眼于“长钱更多、长钱更长、回报更优”的总体目标要求，着重围绕建设培育鼓励长期投资的资本市场生态、大力发展权益类公募基金、着力完善各类中长期资金入市配套政策制度三方面进行了制度安排。其中对于制度变革，允许保险资金、各类养老金等机构投资者依法以战略投资者身份参与上市公司定增；研究优化或豁免ETF等机构投资者短线交易、举牌等监管要求，这主要是考虑到随着ETF 发展壮大，部分产品会触及5%的举牌线，需要做出差异化监管安排，增强其投资的便利性。

    　　《指导意见》明确了建立健全保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，完善考核评估机制，丰富保险资金长期投资模式。同时明确支持企业年金个人选择策略，允许管理人差异化投资。我们认为，这可能是监管充分研究了国际市场的先进做法，做出的制度性安排，有待后续细则落地。

    　　随着上述举措落地，将有利于提高中长期资金投资规模和比例，优化资本市场投资者结构，提升投资行为长期性和市场内在稳定性，发挥市场稳定器作用，有效提振资本市场。

    　　投资建议：站在当下时点，尽管外部扰动有所增多，核心矛盾是聚焦国内的相关改革及未来增量政策预期，应背黑暗向光明，中长期维度坚定看好资本市场发展前景。我们在多次报告中旗帜鲜明地指出，A 股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调），如严控IPO 入口、长期资金加大A 股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回升到3.79%附近，美元指数继续回落到100.92 附近，中美利差有所波动收窄。我们多次强调，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间，要继续重视1 倍附近PB 的券商板块，尤其是破净股。

    　　交易节奏层面而言，我们认为，中美利差收窄趋势加剧，或对证券行情等板块形成一定程度触发，2024 年9 月5 日晚，国泰君安公告发行股份收购海通证券，超出市场预期，未来可能央企层面的券商并购重组节奏亦会加快，具备并购重组预期可能会成为未来一段时间市场主线，对板块的潜在影响可能胜率高些。但需要警惕美国加征中国关税对市场风险偏好的影响。建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT 板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。

    　　十年期国债收益率持续跌破2.40%，目前回升到2.07%附近，地缘政治风险或加剧、美联储降息预期提升、汇率显著回升、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化，保险板块受市值管理新政等有所走强，估值有望持续回升。

    　　后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。

    　　此外，建议积极关注破净的多元金融板块，当下可能是最受益政策板块，或是市场阻力比较小的方向，兼具高胜率与赔率。

    　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产价格持续下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。

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