中国可转债策略周报：回顾左侧后的低阻路径

　　回顾左侧后的低阻路径——暨十月十大转债

    　　市场回馈了左侧入场的投资者，但实操难度并不会降低——因为很快，投资者会进入“相对收益”的比较中。更实际的情况是，相比于股票投资者，转债投资者的难度、犹豫就在于 —— 如果下跌，我们可能又要回到“绝对收益”的比较上。但投资者不要忘记，这样的难点存在，也是因为转债本身具备着固有的优势——转债的Gamma。我们的一个建议是：既然终端投资者给转债Gamma 赋予了较高的期待，此处我们不妨尽可能地放大对Gamma的暴露。

    　　但当下，投资者甚至没必要去计算复杂的"Gamma"（同时还要承担更大的沟通成本），数值上的“双低”就可以帮我们找到合适的标的。我们建议在以双低为主的情况下，做到比中性略高的仓位即可。

    　　与接受Gamma 相比，更需要提醒投资者的，是“高资质低价”的陷阱。回顾2020 年的那段行情，至少有几处是比较近似的：

    　　(1) 在预期推动之下，大盘股（金融）引导着前期的上涨，但高溢价大盘转债的表现期短暂。在近期，我们也给出类似的建议，高资质低价（高溢价）的品种，近期可能迎来适时兑现的机会，投资者可以借此转移进攻方向。

    　　(2) 估值可能基本稳定，并不一定整体持续调高，但低估个券的修复可期。

    　　因为在股债跷跷板和转债前期震荡偏大，赚钱效应需要比较长时间累积。对于十月，我们建议可以选择一些价格、溢价率双低，正股近期动量至少不为负的品种，包括：新北、利民、友发、中辰、利元、艾录、汇成以及宏柏。

    　　(3) 一些品种可能存在转股的机会，这类品种的盈亏比在这个时段也会很高（主要特征为平价水平目前可能接近120 元，溢价率处于个位数）。

    　　2020 年时，如仙鹤、今飞等都实现了强劲的回报。就近期而言，我们建议关注瀛通、贵广等，当然低溢价银行转债也具备比正股更强的盈亏比。

    　　转债一级发行情况更新

    　　近期转债再融资预案新增与审批仍相对较缓。近一周，皓元医药(8.22 亿元)和重庆水务(19 亿元)获核准。目前核准待发项目合计12 单，共计154.21 亿元。过会待核准项目2 单，合计29.68 亿元。股东大会已通过项目合计58单，共计926.43 亿元。

    　　风险

    　　宏观政策超预期，转债个券基本面超预期波动，纯债资产超预期调整。

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