中央政治局会议点评：超预期的会议 更为积极的政策表述 大盘有望延续向上震荡修复路径

　　事件：

    　　中共中央政治局9 月26 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。

    　　点评：

    　　1、有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务中央政治局会议一般每月召开一次，其中每年约有3-4次的主要主题为讨论经济工作。一般每年4、7、12月会议的主要主题为研究当前经济形势，部署后续经济工作。而本次9月政治局会议分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，凸显出管理者对经济和资本市场建设的高度重视。

    　　会议对当前经济形势做出研判，指出“经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，民生保障扎实有力，防范化解重点领域风险取得积极进展，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。”从数据来看，上半年，虽然经济增速达到5%的全年预期目标，但二季度GDP增长放缓至4.7%，低于市场预期，较一季度回落0.6个百分点。另外，受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，8月份制造业PMI降至49.1%，景气水平有所回落，制造业PMI连续四个月处于荣枯线下。另外，虽8月出口超预期回升，但消费投资偏弱，工业生产放缓，信贷仍待改善，通胀恢复动能走弱，呈现出“生产边际放缓，需求持续走弱”格局。对此，政治局会议强调“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，并指出“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。

    　　早在9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况，针对货币、地产、资本市场政策多箭齐发。另外，2024年9月25日晚，中共中央国务院发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》。强调就业为先的战略，提出强化宏观调控就业优先导向、支持各类经营主体稳岗扩岗，针对青年就业、退役军人、农村劳动力、困难人员和自主创业等重点群体就业提出多方面支持体系，并将强化健全就业公共服务体系、促进劳动报酬合理增长、提高劳动报酬在初次分配中的比重，加强对企业工资收入分配的宏观指导。本次政治局会议强调要“有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。我们认为后续增量政策仍有落地空间，一方面，为完成全年“5.0%”经济增长目标；另一方面也为明年经济建设提前做好布局。这也将进一步坚定发展信心，唱响中国经济光明论。

    　　2、要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳

    　　宏观政策方面，会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”。其中，在财政政策方面，会议指出“保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。2024年1-8月公共财政支出和收入累计同比增速分别为1.5%和-2.6%，比预算目标分别低2.5和5.9个百分点。另外，2024年1-7月地方政府新增专项债券合计发行17749.4亿元，相比年初安排的3.9万亿元，发行进度约为45.51%，进度慢于2023年同期的65.71%。我们认为后续财政政策将加快收支进度，债券发行有望提速。

    　　货币政策方面，会议强调“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。降准方面，9月24号央行宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。9月27号，中国人民银行坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性，为中国经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。中国人民银行决定，自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。而在9月政治局会议定调后，我们认为四季度再次降准的概率将放大。降息方面，央行为加大货币政策逆周期调节力度，支持经济稳定增长，从9月27日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%。而在市场化的利率调控机制下，政策利率的调整将会带动各类市场基准利率的调整。预计本次政策利率调整之后，将会带动中期借贷便利（MLF）利率下调大概在0.3个百分点，预期贷款市场报价利率（LPR）、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点。关注10月份LPR利率的调降情况。

    　　房地产方面，会议强调“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式”。9月24号，国新办新闻发布会上，央行表示将降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。

    　　具体措施包括，引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。将全国层面的二套房贷最低首付比例由25%下调到15%，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例。此次存量房贷利率的下调预计将惠及约5000万个家庭，涉及人口约1.5亿，预计每年可为家庭减少约1500亿元的利息支出。这是继去年首次下调存量房贷利率后的第二次存量房贷利率调整。此外，人民银行将支持收购房企存量土地。在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。必要时，人民银行可提供政策支持。随着政治局定调“要促进房地产市场止跌回稳”，这或将加速房地产行业基本面探底回升。消费方面，会议强调“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态”。后续或将通过深入挖掘内需潜力，不断增强经济新动能，稳定市场预期，增强社会信心。

    　　3、要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市资本市场方面，2024年7月政治局会议定调“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。”而9月政治局会议定调“要努力提振资本市场”，整体定调更为积极，提振市场情绪。同时政治局会议强调“大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施”。近期证监会等相关部门制定了《关于推动中长期资金入市的指导意见》、《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》以及上市公司市值管理指引，关注后续政策细则落地情况。

    　　4、对市场影响：超预期的会议，更为积极的政策表述，大盘有望延续向上震荡修复路径一般而言，9月政治局会议通常较少对经济展开详细讨论，但本次会议重点分析研究经济形　　势，或反映管理层对经济建设的重视，超出市场预期。对于货币政策、资本市场以及房地产等多个领域亦有超预期的积极提法，这也将增强经济持续回升向好态势，提振微观主体的情绪，强化市场信心。

    　　我们在9月份月度策略中明确提出：“全球市场正从前期的衰退交易中修复，美联储9月降息渐行渐近，全球资金风险偏好改善，成长板块有望进一步修复，或对A股形成支撑，后续市场信心有望重新凝聚，我们预计大盘有望在震荡中渐进筑底回升”。站在当前时点，市场已逐步走出前期弱势格局，特别是在经历强劲的七连涨后，沪指从2700点快速反弹至3000点，市场赚钱效应极好，全市场成交额已连续两个交易日突破万亿，交投情绪显著回暖。随着央行、证监会等部门将推出一批增量政策举措，或带动基本面改善和市场信心修复，叠加A股估值优势以及美联储降息靴子落地，大盘有望延续向上震荡修复路径。后市需持续跟踪量能变化、政策落地情况以及国内经济内生动能的修复情况。行业方面建议关注金融、地产链、公用事业、交通运输和汽车等板块。

    　　风险提示

    　　海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需回落，国内出口承压；海外信用收缩引发风险事件，对市场流动性造成冲击，干扰利率和汇率走势；行业监管趋严风险、市场大幅波动等风险。

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