宏观点评报告：利好频出 哪些转债值得重点关注？

　　9 月24 日，国新办举行新闻发布会，货币政策显著加码，并出台呵护地产、股票市场等一系列举措。随后，9 月26 日，中共中央政治局召开会议，表态要加大财政货币政策逆周期调节力度。如何看待近期一揽子政策对转债市场的影响？

    　　首先，展望转债估值，受益于超预期的政策组合拳，权益预期转暖无疑是转债正股乃至估值最直接的推动。

    　　同时，债市收益荒的背景下，债市对于转债的需求自然存在，此前机构增配的担忧主要是信用风波带来的波动，而当转债定价焦点从信用转向正股时，叠加纯债久期策略操作难度加大，负债端博取权益市场弹性收益的需求或将得到释放。简而言之，随着政策基调的转变，投资者对于波动难以有效控制的负面预期得到大幅修正，叠加转债历史级别的静态收益，转债估值存在较强修复动能。

    　　接下来，我们将试图梳理哪些转债品种或将从中受益。我们在《924 金融新政，怎么看，怎么配》中曾提及各项政策举措，在此我们不再一一赘述细则本身，而主要关注相关重点举措产生的影响。

    　　其一，存量房贷利率下调，大消费品种，尤其是筹码结构相对较好的标的，值得重点关注。924 新政提及要降低存量房贷利率至新发放贷款利率附近，此前受制于还贷压力的消费需求或将得到部分释放，汽车（长汽转债）、商贸零售（孩王转债）、美容护理（水羊转债、科思转债、珀莱转债）、食饮（李子转债）品种值得重点关注。同时，结合以旧换新以及地产风险缓释的的政策导向来看，家电（华翔转债）、轻工（欧22 转债）也具有一定关注价值。此外，其他消费板块，如纺服长丝、消费电子类标的也可适当关注。

    　　其二，高股息品种的逻辑并未遭遇完全破坏，反而银行等红利权重品种的负面压制迎来阶段缓解。除降息20BP 这些广谱利好政策之外，924 新政还提及“央行创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票首期额度是3000 亿元，未来或扩大规模”，这意味着，现金流状况良好的红利公司，无论是基于自身低波属性还是看好自身成长属性，均有动力增持/回购，如平煤转债、武进转债等。

    　　此外，银行作为红利风格第一大权重板块，在存量房贷利率下调落地&央行配套降准，叠加中小金融机构&地产风险正在收敛，银行不良率上升预期也得到暂时遏制的背景下，同样值得重点关注，如成银转债、齐鲁转债等。

    　　其三，非银金融品种作为风险偏好提升的直接载体，叠加并购重组预期，相关品种具有一定关注价值，如财通转债、华安转债、浙22 转债、国投转债等。

    　　其四，基于市值管理需求，主要指数成分品种&长期破净品种&本身增持/回购/分红态度明确的品种也具有一定关注价值。根据《上市公司监管指引第10 号——市值管理（征求意见稿）》以及《关于推动中长期资金入市的指导意见》，监管对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求，并要求上市公司高质量发展，依法合规运用并购重组、现金分红、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升。其中，沪深300 指数成分股值得重点关注，一方面受益于成分上市公司的市值管理需求，另一方面，924 新政明确提及沪深300 可作为证券基金保险互换便利的抵押物。此外，推动中长期资金入市也提振核心ETF 品种需求。

    　　最后，除上述提及的各类方向之外，考虑到财政如若发力或将改善部分内需板块风险偏好，工程机械（柳工转2）、家具设备（弘亚转债）、刀具（华锐转债）等设备品种，以及水泥标的（万青转债）、建筑标的（鸿路转债）也可进行适当关注。

    　　风险提示

    　　财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。海外经济或政策出现超预期变化。

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