政治局会议解读：久违的政策脉冲

　　政治局9 月26 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

    　　核心解读

    　　非常规时点召开重要经济会议，凸显政策发力的紧迫性。一般每年以经济为议题的政治局会议通常在4 月、7 月和12 月召开三次，本次会议时点的特殊性释放出强烈的政策信号，凸显稳增长的紧迫性。

    　　增量政策可期，后续重点关注财政增量政策落地形式。政策基调方面，会议明确有效落实存量政策，加力推出增量政策。其中，（1）货币政策，会议指出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，27号7D 逆回购20BP 降息、50BP 降准已率先落地，后续货币政策宽松方向维持，宽货币之后重点关注宽信用政策及效果。（2）财政政策，结合财政存量政策使用临近尾，故财政政策重点关注年内及明年的债务扩容安排，以中央财政加杠杆向企业、居民和地方政府转移支付或是主要方向，以此来降低经济主体债务压力，实现经济内生动能的修复。

    　　地产新增表述较为积极，首提“促进房地产市场止跌回稳”，预计“收储+盘活存量”仍是现阶段重点工作，后续仍有政策空间。今年以来政治局会议相继提出的“消化存量”和“收购存量”可以对标2015 年4 月会议提出的“盘活存量”，9 月会议新增“支持盘活存量闲置土地”，或可对标2015 年下半年的“去库存”力度，预计强有力的化解地产市场风险政策将推出，关注财政资金在新模式中的安排。

    　　资本市场方面，会议的表态更为积极，首提“上市公司”和“公募基金”，强调要“大力引导中长期资金入市”。

    　　产业民生方面，（1）更关注消费和收入的联动。（2）政策对于稳定就业的重视程度明显加大。（3）政策呼吁力度大，落地诉求强。

    　　9 月政治局会议在非常规时点讨论经济议题，明确提及加力推出增量政策，凸显政策发力的急迫性，传递出强烈的政策信号。会议强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”，“宽货币”脉冲后，或是“宽信用”政策脉冲，后续重点关注财政在年内及明年的债务扩容安排，以中央财政加杠杆向企业、居民和地方政府转移支付或是主要方向。

    　　对债市而言，宽货币率先落地伴随强烈逆周期调控信号，债市短期受到风险偏好回升的压制，中期受到财政政策落地的扰动，存在一定调整压力，但大幅降息将限制经济修复之前的名义利率上行风险，10Y 国债收益率调整上限或在2.2%附近。以打破债务周期负向循环为主要目的政策举措中，货币政策引导融资成本下行是关键一环，利率中长期来看或仍在下行通道中，长期收益率在2.1%以上具备配置价值，四季度末为明年资产布局时或存在向下冲击2%的契机。

    　　风险提示：

    　　政策效果不及预期，流动性超预期收紧。

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