宏观研究：中央政治局会议精神学习

　　核心观点

    　　9 月中共中央政治局会议客观分析了经济形势，既正视困难，亦强调主动作为，对全年经济社会发展目标的定调有所淡化，由“坚定不移完成”转变为“努力完成”。会议强调“主动作为，加力推出增量政策”，扩内需政策或将进一步加码。我们理解，此次会议释放信号尚不能确定为政策大转向，以往生产与需求出现较长时间背离，逆周期宏观调控政策亦会加大调控力度，如2018 年三季度、2019 年一季度和四季度、2021 年下半年和2022 年四季度等，政策旨在促进生产与需求的重新匹配，实现经济良性循环。因此，此次需求端政策出台，我们暂理解为“常规操作”。

    　　在宏观政策方面，我们认为会议对宏观政策的定调，是对党的二十届三中全会精神和7 月中共中央政治局会议精神的进一步贯彻落实，措辞更为积极，政策措施方向更为明确。（1）在财政政策方面，增量财政政策加码的概率有所提升，方向或是中央加杠杆，四季度或增发国债，适度提高赤字率，切实扩大有效需求，兜底“三保”工作。

    　　（2）在货币政策方面，会议或是推动当前增强货币政策的加速落实，年内“宽货币”或仍存空间。

    　　在房地产政策方面，会议关于房地产政策的表述增多，首提“要促进房地产市场止跌企稳”，这并不是政策转向，而是托底市场，核心是适度控制传统经济增长动能的回落速度，确保经济增长动能的平稳切换，避免出现经济增长失速现象，这亦是对2023 年12 月中央经济工作会议“先立后破”精神的贯彻落实；从具体政策措施来看，本次会议增量地产政策有限；从房地产景气度看，随着稳地产政策逐步显效，商品房销售、房企融资、开工面积和施工面积等已呈现环比回暖迹象，叠加去年基数逐步走低，年内房地产市场止跌回稳迹象愈发明显。

    　　再提就业问题，需关注动能转换引发的结构性问题。政府适度干预，弥补市场失灵，可缓解新旧动能转换的阵痛。从解决就业角度考虑，短期加码财政政策，直接扩内需的必要性和有效性相对较高。

    　　l 风险提示：

    　　中美贸易摩擦超预期加剧；政策效果不及预期。

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