《光大投资时钟》第十七篇：本轮美联储降息或更贴近1984年

　　核心观点：市场多数将本轮降息与历史上的预防式降息作比较，但我们认为目前市场预期的本轮降息幅度和持续时长，与多数预防式降息差别较大。从美联储的降息路径和美国经济背景看，我们认为本轮降息更加贴近1984-1986 年的降息周期。

    　　市场预期反复波动，9 月议息会议前对本次降息幅度悬念较大回顾从本轮加息结束到降息开启前，市场一直没有形成一致预期。8 月前，市场广泛讨论的是9 月是否会降息，8 月以来，市场分歧点从是否会降息快速演变为降息幅度，并且在更多押注降息25BP 还是50BP 中反复3 次。第一次，衰退交易下，市场更多押注9 月降息50BP；第二次，美国8 月CPI 数据公布后，市场更多押注9 月降息25BP；第三次，议息会议开始前一周，市场押注向9 月降息50BP 转移。

    　　为什么本轮降息周期像1984 年？

    　　首先，本轮降息是预防式还是衰退式？我们认为，本轮降息和历史上多数预防式降息有所不同，原因在于，市场预期的本轮降息幅度和降息持续的时间，要远远高于1987 年以来预防式降息的幅度（3 次降息75BP，1 次降息81.25BP）和时间（2 到7 个月），而本轮降息如果以3%作为利率终点，降息幅度将达到250BP，持续时间超过一年。市场预期的本轮降息的经济背景，贴合预防式降息，但预期的降息幅度，其实更加靠近衰退式降息，这可能也是市场在美国经济数据尚可的情况下交易衰退的原因。

    　　其次，降息周期长度不同，不同周期中，降息N 月后的资产价格表现，其实并不可比。持续3 个月的降息周期，与持续7 个月的降息周期，如果放在一起比较降息开启后6 个月时资产价格的表现，显然不合理。但1984 年开启的降息周期的降息幅度达到562.5BP，持续了两年有余，可以包括住目前预期的本轮降息周期长度。

    　　最后，当前经济背景也比较贴近1984-1986 年的降息周期。从降息路径看，当时的美联储也是表示将根据国内和国际的金融市场、通胀、信贷情况调整自己的货币政策，降息路径的不确定性较强。从经济背景看，当时美国经济放缓但也相对有韧性，此前为了应对高通胀而大幅加息，在通胀降温后，为了应对财政高赤字和遏制强美元，美联储选择降息。

    　　对本轮降息周期资产价格的展望

    　　结合美联储表态以及美国经济情况，基准预期是美国经济软着陆，不发生金融危机，通胀无大幅上行风险，就业市场呈现降温趋势，美联储将依据经济数据情况逐步降息，从9 月的点阵图看，降息终点大致在3%。在此基准预期之下，长视角看，美债利率：下行的确定性相对较强，短端的下行确定性高于长端；美元指数：不确定性更强，欧洲央行的降息路径同时受欧洲经济和美联储货币政策的影响，但考虑到欧洲经济韧性不及美国，本轮降息周期也是由欧洲央行提前开启的，美欧利差向上压力比向下支撑更加牢固，美元指数向下空间有限，向上空间需等待观察；黄金：趋势性向好，有望同时受益于实际利率和央行购金，从实际利率看，美债利率趋于下行，7 月PCE 同比增速为2.5%，距离目标通胀2%的空间已然较小，美国经济正在放缓，实际利率有下行空间，从央行购金看，在去美元化趋势下，各国央行黄金储备易上难下。

    　　风险提示：美国经济和货币政策超预期；地缘政治风险超预期。

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