非银金融：低利率环境下海外保险公司的突围之路

日本寿险公司面临利差损的原因:负债成本高企、投资收益承压

    从负债端来看,1970s-1990s,日本寿险公司在经济快速增长期积累了大量预定利率为4%-6.25%的保单。1990s 以来,日本经济增长放缓及寿险市场趋于饱和使得寿险新单销售承压,低预定利率的新单对负债成本的拉动作用有限,日本寿险行业的整体负债成本仍处于较高水平。从资产端来看,1990s 开始,日本经济泡沫破裂导致国内利率骤降、房地产和股票价格快速下跌,日本寿险公司的投资收益率也随之下行。受资负两端共同影响,1991 年起日本寿险行业开始出现利差损问题。

    负债端应对利差损的举措:下调预定利率、调整产品结构

    针对负债成本高企的问题,日本寿险公司主要通过:1)下调预定利率以压降负债成本。1990-2001 年,日本寿险行业的产品预定利率由最高6.25%降至1.5%。预定利率持续下调使得日本寿险行业于1999 年起逐步走出利差损危机。2)调整产品结构以贡献死差益。在利率下行、老龄化进程加快下,日本寿险公司积极发展医疗险等保障型险种,一方面能有效满足客户需求,另一方面也提高了死差对利润的贡献水平。2006-2012 年,日本7 家寿险公司的死差益占基础利润的比重超90%。

    资产端应对利差损的举措:拉长资产久期、增配海外资产

    针对投资收益承压的问题,日本寿险公司主要通过:1)增配国债以拉长资产久期。 1997-2022 年,日本寿险行业配置的国债规模由25.6 万亿日元增长至165.0 万亿日元,国债占整体资产的比重由13.5%提升至40.6%。2)增配海外资产以获取超额收益。1990s 以来,随着监管放宽境外投资比例的限制,日本寿险公司加大了对外投资力度。1997-2022 年,日本寿险行业配置的外国证券占整体资产的比重由9.9%提升至23.8%。从收益率来看,2004-2023 年,日本寿险行业投资的外国股票及债券的平均收益率为3.14%,高于整体投资组合的平均收益率(2.09%)。

    投资建议:维持保险行业“强于大市”评级

    从我国的实际情况来看,随着监管持续引导保险公司下调产品预定利率、要求银保渠道和经纪渠道严格执行“报行合一”,保险公司的负债成本有望得以压降。在此背景下,保险公司的投资收益率预计能更好地覆盖负债成本,保险公司面临的利差损风险也有望缓解。我们看好保险板块后续的投资机会。

    风险提示:资料代表性不足,长端利率下行,资本市场波动加剧。

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