A股策略：静待市值管理指引最终落地 聚焦深度破净股！

　　事件：2024 年9 月24 日，证监会就《上市公司监管指引第10 号 —— 市值管理（征求意见稿）》（下文简称《指引》）公开征求意见，意见反馈时间截止10 月24 日。

    　　本次《指引》是“新国九条”中布置的任务之一，对于两类公司提出明确要求：

    　　『1』五大主要指数成份股：应制定并披露『市值管理制度』。具体而言：（1）主要指数共五个，包括：沪深300、科创50、科创100、创业板指、北证50，剔除重复后共计548家上市公司，截止9 月26 日，占全市场市值比例高达64.7%；（2）明确了市值管理制度的核心要素：具体责任人&部门+内部考核方法+估值的跟踪&预警机制+股价连续下跌&大幅下跌的应对措施。其中，股价连续下跌指“连续20 个交易日，收盘价累计跌幅达20%”、大幅下跌指“收盘价低于最近一年最高收盘价的50%”；（3）在每年的业绩说明会上，对市值管理制度的执行情况做专项说明。

    　　『2』长期破净公司：制定并披露『估值提升计划』。具体而言：（1）长期破净的定义为：

    　　连续12 个月每个交易日的是收盘价均破净。截止9 月26 日，A 股长期破净公司共计242家，占全市场总市值的18.9%；（2）需明确市值目标、期限及具体措施：每年评估效果并说明执行情况，相关措施应当明确、具体、可执行。东京证券交易所在2023 年3 月曾发布了名为《关于实现关注资金成本和股价经营要求》的文件，其认为上市公司股价破净，说明没有和投资者充分沟通，或者企业的ROE 水平持续低于其资本成本。该文件“强烈敦促”破净股，通过和股东沟通识别出自身存在的问题，并制定相应的市值改善计划。截止2023 年底，市值高于1000 亿日元的日股中，有78%都披露了相应计划，这成为了推动日股上涨重要的驱动力之一。

    　　《指引》对提升A 股投资功能意义重大，关注三个长期影响。具体而言：（1）为A 股市场引入微观上的逆周期条件机制，增强其内在稳定性。未来市场显著波动时，我们有望看到主要指数成分股在触及“连续下跌”或“大幅下跌”的条件后，自动抛出回购计划。（2）从理念和机制上，夯实A 股的长期投资价值的基础。一方面，从理念上推动A 股上市公司管理层重视股东回报，避免低效投资决策；另一方面，从机制上通过加大股权激励、员工持股覆盖度，理顺管理层与二级市场股东之间的利益诉求。（3）大力推进并购重组，以新陈代谢的方式提升存量上市公司质量。《指引》明确提升上市公司价值，是市值管理的根本基础，而高质量的并购重组决策是提升存量上市公司质量的最有效途径之一。

    　　短期内，迎接低估值破净股的重估潮，尤其关注大市值央&国企。我们判断，随着10 月下旬《指引》征求意见完毕并最终落地生效，A 股上市公司将迎来『市值管理制度』和『估值提升计划』的披露潮，这将显著提升A 股整体的风险偏好。其中，长期破净股尤其值得关注：截止9 月26 日按总市值口径，83%的长期破净股为央国企；75%集中在银行板块，而建筑装饰、非银金融、房地产、交运等行业的破净股市值占比也比较高。

    　　结合市值（>100 亿）、估值提升空间（PB<0.8）、基本面展望（2023-26 年预测净利润增速>-5%）、ROE 水平（>5%），我们筛选出最值得关注的破净央国企。

    　　风险提示：市值管理指引落地节奏不及预期。

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