金融地产行业策略更新报告：政策放松 金融先行

　　核心观点

    　　政策放松，金融先行，全面看好金融地产板块，券商/地产>保险＞银行。

    　　券商：先虚拟、再现实的金融先锋队

    　　板块观点：先虚拟，再现实。资本市场修复+风险偏好改善的分子分母共振机会。政策预期发生重大改变，金融作为虚拟经济先于实体经济改善。券商股是DDM 分子分母共振的机会。（1）分母端，受益于风险偏好改善。引导中长期资金入市、创设股票回购增持再贷款以及证券保险公司互换便利等重磅政策推出后信心先恢复，9.23-27 日市场股票交易规模分别为5,529、9,744、11,617、11,663、14,556 亿元，情绪提振效果立竿见影。（2）分子端，受益于政策托底后资本市场恢复，从而带来业绩改善。

    　　选股思路：①券商行情启动时，成交额往往会迅速放大，对交易量变动敏感的标的率先受益；②在监管支持打造有国际竞争力的投行、推动国有资本和国有企业做强做优做大、支持上市公司做好市值管理的背景下，头部券商受益，破净券商有望更受益；③行业供给侧改革深化，鼓励并购重组，继续关注收并购主题。

    　　地产：政策持续催化，顺周期急先锋

    　　板块观点：政策短期频率高、力度大，地产要“止跌回稳”，顺周期代表。

    　　选股思路：①地产开发板块：行业极致出清，优质房企仅剩不到十家，产品力强的房企具备市场竞争力；一线城市政策还有放松空间，关注当地央国企。②中介板块：地产长期进入存量时代，二手房将成为市场供应和成交的主力，中介公司成长性逐渐体现。③新模式下关注“开发+运营”类公司，商业资产贡献稳定现金流，降息趋势下DCF 拔估值，“运营打底，住宅期权”攻守兼备。

    　　保险：顺周期+资产端双重催化行情

    　　板块观点：保险受益于经济预期修复，资产端迎权益投资、地产风险双重改善。

    　　①稳经济方面：此次超预期降准、降息等政策，将进一步支撑经济稳增长，保险板块的顺周期属性较强，负债端和资产端将全面受益于经济预期的边际改善。②股市方面：9 月26 日政治局会议提到“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”等积极表态，有望助力权益市场回暖，同时，去年下半年险企投资收益基数较低，预计今年下半年保险投资端收益有望彰显高弹性。③地产方面：“促进房地产市场止跌回稳”较此前会议表态有明显转变，后续地产支撑政策有望加码，过往市场对于险企在地产投资信用风险的担忧将得到缓解。

    　　选股思路：资产端反弹机会已经出现，板块当前低估值、低持仓，我们更看好进攻属性强的寿险主业公司，建议积极把握。

    　　银行：受益稳增长+化风险政策加码

    　　板块观点：银行股行情不是下半场，而是长周期的开始。9 月底稳增长、化风险政策加码，银行股受益。①稳增长：逆周期政策有望加码。财政端有望加大发债和政府投资力度，由此驱动银行信贷需求边际改善，预计9 月信贷投放有望环比8 月继续修复；货币端降准降息在即，Q4 再次降准概率加大，LPR、存款有望同步降息20-25bp，存量按揭降息有望落地，银行资负两端同步降息，略受“皮外伤”，降息对银行盈利影响有限。除此以外，帮助企业渡过难关、出台民营经济促进法、促进中低收入群体增收、完善生育支持政策体系等多方面政策表态，显示政策着力于提升市场信心和分配结构。②化风险：9 月26 日政治局会议表示，要促进房地产止跌回稳，预计后续有望出台更多刺激需求的相关政策。而当前银行房地产风险化解的主要难点在于需求侧，政策积极态度和需求侧松绑，有望助力银行地产风险化解。

    　　选股思路：此前我们持续重点推荐“国有+”组合，当前处于政策持续出台、预期发生变化的阶段，“+”的权重提高。随着市场风险偏好提升，国有银行作为前期避险板块，可能短期出现股价波动，但中期看好高股息配置价值。

    　　投资建议

    　　券商：推荐①高弹性：东方财富、香港交易所-H；②受益于政策的头部：中国银河、中金公司-H、华泰证券、中信证券；③收并购：国泰君安、国联证券。

    　　地产：推荐①安心稳健：A -保利发展、招商蛇口、滨江集团；H-建发国际集团等；②长期趋势：H-贝壳-W，A-我爱我家；③转危为安：A-金地集团、新城控股，H-龙湖集团。关注H-华润置地、中国海外发展、绿城中国、新城发展。

    　　保险：推荐①投资端高弹性的中国人寿、新华保险，②资产稳健、转型成效更优的中国太保，③地产受益更大、股息率较高的中国平安。

    　　银行：推荐攻守兼备的高股息+顺周期组合：招行、兴业、沪农。随着市场风险偏好提升，国有银行回调后仍具有配置价值，继续推荐，包括工行、交行、农行。H 股建议关注高股息大行和中信银行。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速、不良大幅暴露；政策执行和落地效果有不确定性；交投活跃度大幅回落；地产风险扩大、长端利率大幅下行、风险险企超预期蔓延。

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