资产配置日报：股市上的两种声音

　　复盘与思考:

    　　9 月27 日，A 股市场继续大幅拉升，上证指数上涨2.88%，深证成指上涨6.71%。全天成交额14556 亿元，较9 月26 日继续放量2893 亿元，较5 日均值放量3934 亿元。全市98%的个股实现上涨，较26 日的97%进一步上升。分市值来看，中小盘股涨幅更为显著，中证500 和国证2000 分别上涨5.34%和5.15%，同时沪深300 上涨4.47%。风格来看，成长股表现明显更强，国证成长指数上涨6.88%，价值指数上涨1.74%，或与上交所异常交易相关。分行业来看，31 个SW 一级行业全部上涨，其中美容护理、计算机和电力设备涨幅居前，对应SW 指数分别上涨9.61%、7.73%和7.63%。

    　　大涨后，市场出现了两种声音：一是继续加仓，认为市场情绪正盛，连续大涨有利于提升赚钱效应，吸引增量资金入市；二是冷静观望，考虑到行情的拉升速度为近年罕见，且主要由市场预期和情绪驱动，同时5 月底以来亏损的筹码陆续转为盈利，沪指在3000 点之上可能面临一定止盈压力。如何看待这两种投资思路？

    　　从大势研判的角度出发，5 月底以来影响股市回调的因素有所转变。一是美联储开启降息周期，央行货币政策空间拓宽，且美联储降息有助于释放全球需求，有利于出口&资源品企业盈利的修复。二是本轮政策转向有助于推动内需，如存量房贷利率下调有助于提振消费需求，以及财政资金到位后，地方项目得以推进，投资需求有望提振。三是央行创设新的货币政策工具（互换便利&股票回购再贷款），对权益行情有支撑作用，且“努力提振资本市场”的政策基调有助于市场信心的修复。

    　　综上，进退之间的分歧在于如何应对可能的波动。往后看，波动可能出现在三个节点。一是国庆假期过后，市场情绪存在边际降温的可能。二是9 月PMI、金融、经济数据出炉后，“强预期”与“弱现实”碰撞，市场定价或将更趋于理性。三是增量财政政策出台后，市场进入政策效应的验证阶段，若基本面修复进度偏慢，市场对权益行情的预期可能有所回撤。对于十一假期后的情绪变化，周末两日或可作为国庆假期情绪消化的预演，关注9月30 日行情走势。对于基本面数据的影响，9 月数据难以迅速改善已在市场预期之中，影响可能相对有限。而增量财政政策或是重要的关注节点，对企业盈利的修复程度或有较大影响，同时关注进入政策效应释放期后，逆周期工具对需求的拉动作用。

    　　因而，当前该采取何种交易思路，取决于投资者的风险承受能力。对于风险承受能力较强的投资者而言，选择继续追涨有机会获取到更丰厚的收益，不过需要承担上述行情波动的风险。对于回撤相对敏感的投资者而言，在波动发生之后择机买入，或者在增量财政政策落地后进行决策，有望博取到更为稳健的收益。

    　　整体而言，在924 政策组合拳以及926 政治局会议的推动下，权益市场的上涨具备逻辑支撑。市场分歧在于如何应对可能的波动，结论取决于投资者的风险承受能力，后续关注增量财政政策的规模。结构上看，消费板块&非银金融行情延续强势表现，关注家电、汽车、食品饮料、美容护理、零售、券商品种后续行情。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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