微观结构周度观察：本轮机构调整压力如何？

　　核心观点

    　　9 月24 日以来国债利率大幅调整，债券型基金的整体赎回压力可能不小，但理财或受益于资产配比的改善破净压力可控。

    　　债券型ETF 份额显著减少。

    　　9 月27 日国债利率大幅调整，10 年国债和30 年国债活跃券利率分别上行8BP 和9BP。市场担心债基和理财赎回压力形成进一步负反馈。我们统计了11 只以国债和政金债指数为基准的债券型ETF 份额变动，9 月24 日至9 月27 日，统计范围内的债券型ETF 份额分别减少-791 万份、-196 万份、-738 万份和-219 万份，份额连续调整的规模略大于4 月底，侧面反映了本轮调整以来债券型基金的整体赎回压力可能不小。

    　　债基反而明显增持短端利率债。

    　　对比4 月底和8 月初两轮债市急跌行情来看，本轮基金反而明显增持短端利率债，侧面反映多数债基本轮调整行情未及时止盈长债，并在货币宽松驱动的背景下大量增持短债，若调整继续演绎，则当前机构净值调整压力相对较大。

    　　理财破净压力相对可控。

    　　理财方面，当前破净压力相对可控，根据普益标准数据，当前破净产品数量明显低于8 月上旬，一方面说明理财当前资产端配比优化，抗调整能力显著增强，另一方面说明8 月下旬以来，利率显著下行的行情增厚了理财的收益安全垫。

    　　风险提示

    　　模型和假设不精确；货币政策超预期变动；二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平。

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