债券周报：“强预期”重现

　　9 月第四周，国内宏观政策加码集中落地，提振市场预期，工业价格普遍上涨，实际需求增量在国庆节前释放有限，后续建议重点聚焦“银十”表现。通胀方面，食品价格涨幅收窄、猪肉价格跌幅扩大；出口方面，集运需求进一步走低，干散货运价延续强势上涨；工业方面，开工率涨跌互现，上游生产节奏整体放缓。投资方面，螺纹钢去库斜率再度走高，节前局部小幅补库需求释放，叠加宏观政策预期，利好投资品价格继续上涨，需求增量暂时有限。地产方面，季末冲刺效应有所释放，新房、二手房成交环比均大幅上行，但新房整体仍明显低于同期，二手房升至2023 年同期附近、相对更强。

    　　宏观政策加码、提振需求预期，短期聚焦财政追加、房地产成交表现。政治局会议要求“加大财政货币政策逆周期调节力度、实施有力度的降息”，强调房地产要“止跌回稳”，从就业与增收、居民财富效应的方式推进“促消费”。后续来看，财政刺激力度有望追加，配合提振投资、消费需求；当前仍在执行限购的核心一线城市也有望进一步松绑，叠加二套房首付比例下调、房价“止跌回稳”预期之下，10 月聚焦房地产政策、财政的落地强度，以及地产成交、需求端对政策效果的验证情况。

    　　通胀高频：食品价格涨幅收窄。猪肉价格环比-3.0%、跌幅扩大，农产品批发价格200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.8%、+0.9%，涨幅收窄。

    　　进出口高频：集运需求继续下滑。本周CCFI 指数周度均值环比-6.0%，SCFI指数环比-9.8%，欧洲、北美航线运输需求依然偏弱；BDI 指数环比+6.1%，CDFI 指数环比+1.0%，台风对运力周转影响持续，干散货运价涨势扩大。

    　　工业高频：政策预期提振，工业价格多有上涨（1）工业生产：9 月第四周，假期临近，生产开工率涨跌互现。主要工业品中，PX、涤纶、汽车钢胎（半钢胎）、沥青开工率上行0-2pct，上游PTA、PVC、聚酯、全钢胎开工率则小幅下降0-1pct，上游生产节奏整体放缓。

    　　（2）螺纹钢：螺纹钢价环比+2.2%。247 家钢厂高炉开工率持平在78.3%。主要钢材品种库存环比-7.2%，螺纹钢库存环比-10.6%，去库斜率再度走高。宏观发力、国庆假期前补货需求部分释放，推动螺纹价格继续上涨。

    　　（3）铜：宏观政策提振预期，铜价涨幅扩大。长江有色铜、LME 铜均价分别+2.8%、+3.7%，涨势继续扩大。国内宏观政策集中落地，市场信心提振，叠加互换便利工具提振风险偏好，股市、期货市场共同走强。

    　　投资相关：地产成交季末冲刺效应显现，二手房偏强1、地产：新房方面，本周（9 月20 日-9 月26 日）30 城新房成交面积187 万平方米，环比+80.7%，同比-45%，降幅收窄，与往年三季度末冲刺效应相比，本周新房成交表现仍弱。二手房方面，单周成交面积合计182 万平方米，环比+48%，同比-1%，同比降幅显著收窄、接近去年同期成交水平2、水泥：水泥价格环比+0.13%、涨幅略有扩大。目前多地仍在执行错峰停窑计划，加之局部需求略有好转，周内宏观政策组合密集落地、提振需求预期，本周多地水泥企业继续推涨。

    　　消费相关：汽车零售节奏放缓

    　　1、地铁出行：本周（9 月20 日-9 月26 日），29 城地铁客运量日均394 万人次，环比+4.3%，同比+56%，地铁出行热度继续攀升。

    　　2、汽车：9 月1 日-22 日期间，乘用车日均零售5.7 万辆，同比+10%，环比+10%，较前周累计增幅收窄，当周零售节奏放缓。

    　　3、原油：截至周五，布伦特、WTI 原油价格环比上周五分别-3.4%、-4.0%，欧元区、美国9 月制造业PMI 不及预期、弱化原油需求预期。

    　　风险提示：财政加码力度弱于预期。

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