交通运输行业研究：沙特对油价态度转变 增产利好油运运价

　　事件：据英国《金融时报》，沙特阿拉伯准备放弃每桶100 美元的原油目标，以重新夺回市场份额。

    　　沙特减产挺价效果渐弱，非OPEC 持续蚕食市场份额。自2022 年11 月以来，沙特一直领导其他OPEC+成员国多次减产（2022 年10 月、2023 年5 月、2023年7 月）并连续延长，以试图维持高油价。OPEC+目前减产规模达586 万桶/日，期间牺牲全球产量份额1.5%（2022 年为33.2%，至2024 年Q2 为31.8%）。

    　　沙特的多次减产使其产量处于历史低位的900 万桶/日。从油价表现上看，迪拜现货油价从2022 年3 月9 日的127.91 美元/桶一路波动下行，至2024 年9 月26日的75.00 美元/桶。OPEC+在2023 年的两次减产及其延长对油价有一定支撑，但因需求复苏缓慢和非OPEC 持续增产让油价持续承压。根据IEA，非OPEC地区2024 年Q2 产量较2022 年增产330 万桶/日，且预计2025 年将再增产180万桶/日，累计增产规模达510 万桶/日，接近于OPEC 减产量。尝试减产挺价的沙特及其领导的OPEC+处于两难处境。

    　　沙特态度转变或将加速增产，利好原油油运需求。若按照2024 年6 月OPEC 部长级会议达成的“温和”增产方案，到明年Q3 前释放220 万桶/日自愿性减产，预计将对明年货盘增加216 船VLCC 货量，相当于增加原油海运贸易量的3.4%。

    　　若将所有586 万桶/日减产量在明年释放，将增加461 船VLCC 货量，相当于原油海运贸易量的7.3%。考虑到增产的节奏，减产的完全释放预计大概率会出现在明年Q4。

    　　VLCC 船队老化+新单有限，运力供给紧张加重，增强运价向上弹性。2022 年下半年以来，因为远期供需差持续扩大，持续支撑VLCC 期租租金处于2017 年来高位。我们预计从2024-28 年每年因老龄而淘汰的船舶数量多于新船交付量，VLCC 船队预计将从2024 年的908 艘缩减到2028 年的807 艘。同时，持续老龄化的船队亦会因法规和老化原因而降低运营效率。运力供给持续紧张下，沙特及其领导的OPEC+增产对油运需求的利好或将被放大，推动运价超预期上涨。

    　　重点推荐油运核心标的招商轮船、中远海能。

    　　风险提示：OPEC+增产不确定性；地缘危机冲突；全球经济大幅下滑；重点关注公司业绩不及预期。

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