纸浆模塑行业深度报告：环保驱动市场扩容 头部企业高附加值赛道布局

　　本期投资提示：

    　　纸浆模塑可自然降解，环保政策催化下，行业稳健增长。纸浆模塑生产使用天然植物纤维，通过物理加工形成，使用后可自然降解，环保性能好于可降解和不可降解塑料制品。2022 年全球纸浆模塑包装市场规模为51.11 亿美元，同比增长6.5%，终端以餐饮具、电子产品等应用为主。2019 年以来欧美“禁塑/限塑”政策持续推出，欧盟2022年已提出“生物质的级联使用”原则，即优先使用有机废物和副产品（如植物纤维）作为包装原材料。2020 年国内“禁塑”政策推出，同时纸浆模塑使用甘蔗渣等农作物秸秆作为原材料，有利“双碳”目标实现。

    　　纸浆模塑替塑空间巨大，成本优势显著，顺应下游客户ESG 需求，配方、工艺升级延展应用领域。我们测算2022 年全球纸浆模塑渗透率仅3.5%，环保政策推动下，顺应下游客户ESG 需求，对超1400 亿美元的塑料食品包装替代空间大。根据我们测算，2022年国内纸浆模塑市场规模154 亿元，塑料食品包装市场规模达3856 亿元，未来替代空间广阔。纸浆模塑单价1.6-2.2 万元/吨，较可降解塑料价格低40%以上，成本优势显著。目前终端主要应用领域外卖、茶饮市场均保持较快增长，同时生产端原材料、配方和工艺持续迭代升级，克服不防水、不防油、低强度、易掉屑等缺陷，推动终端应用领域延伸。

    　　中国是全球重要纸浆模塑生产国，高附加值赛道格局集中，中小厂竞争低端市场。2022年中国纸浆模塑产能179 万吨，占全球产能的40.5%。国内参与纸浆模塑的头部企业，除了传统主营纸浆模塑的众鑫股份、金晟环保等，还包括塑料和纸包装的跨界公司，如家联科技、裕同科技等。头部企业以附加值较高的餐饮具、工业包装生产为主，中低端的普通缓冲包装市场呈现高度分散化格局，中国市场2022 年纸浆模塑一次性餐饮具、工艺包装、普通缓冲包装CR5 分别65.6%（其中众鑫股份21.6%排名第一）、42.1%（其中裕同科技8.7%排名第二）、5.8%。

    　　众鑫股份：为全球纸浆模塑餐饮具领域头部企业，在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率15.6%。2023 年收入13.26 亿元，同比增加0.8%； 2023 年归母净利润2.31 亿元，同比增加21.5%，2019-2023 年收入/归母净利润CAGR 为24.3%/20.2%。公司以美欧销售为主，2023 年外销收入占比86.3%，伴随新客户拓展，海外非欧美及国内收入均保持更快增长。公司纸浆模塑毛利率30%上下波动，表现领先于同行，主要得益于广西来宾基地靠近广西和云南等蔗渣浆产地，采购和运输成本优势明显；具备自主模具和设备研发能力，有利生产效率提升；产能和规模效应领先，同时提供给客户多样化产品组合。

    　　裕同科技：为全球高端纸包装头部企业，以消费电子包装为主，拓展烟、酒、化妆品、食饮品等多个消费领域包装业务。早年服务消费电子客户积累环保纸托产品生产经验，2020 年加大四川宜宾、海南海口两大环保纸塑基地产能建设，以环保餐具产品为主，满产产值合计达18.4 亿元。2023 年公司成功引入多家欧美大客户，积极品类创新，搭建绿色环保品牌形象，2023 年公司环保纸塑收入达到10.64 亿元，2020-2023 年收入CAGR 达到35.6%；24H1 环保纸塑收入5.47 亿元，同比+28.8%。

    　　家联科技：为餐饮、快销、茶饮包装领域的全品类塑料制品供应商，2021 年公司开始涉足植物纤维制品领域，2022 年5 月收购植物纤维制品生产企业浙江家得宝，驱动业务收入大幅提升；2023 年底产能为1.75 万吨，并募资投建广西来宾10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目，助力后期业务扩张。2023 年公司植物纤维制品收入9393 万元，同比增长4.7%。

    　　纸浆模塑需求受益全球环保政策推进，可降解性及成本优势突出，渗透率保持提升，市场逐步扩容；头部企业以食品及精品工业包装等高附加值赛道为主，同时具备先发和规模优势，格局集中有利高盈利能力维持，看好纸浆模塑行业及其中头部企业未来增长。

    　　风险提示：以纸代塑进程不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧的风险

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。