交通运输行业24Q3业绩前瞻：出海高景气 内需待改善

投资要点

    油运：传统淡季运价环比回落，同比有提升

    Q3 为传统淡季，叠加OPEC+持续减产以及国内化工行业需求疲软，导致原油进口需求增速放缓，运价处于年内偏低位置，VLCC TD3C-TCE 运价$33,236/d，环比下降25%，但同比+8%，MR TC7-TCE 均值$31,162/d，环比16%、同比+43%。

    考虑到船公司船龄增加，坞修和加装脱硫塔增多导致营运天数下降，实际业绩同比或不及运价增速表现。

    集运：24Q3 外贸市场维持高运价，内贸集运淡季运价承压外贸集运Q3 运价高位震荡，Q3（截至9 月20 日） CCFI 指数平均为2020 点，同比+131%，环比+40%。内贸集运Q3 运价持续承压，Q3（截至9 月13 日）PDCI指数平均约961 点，同比-13%，环比-7%。

    干散：同比大幅改善，环比略有下滑、依旧保持较高水平年初至今BDI 显著优于去年同期，主要由 BCI 驱动，主流矿山的发货量较高，尤其是铝土矿和铁矿石的发货速度较快。Q3 BDI 均值1856，同比+70%、环比-5%；BCI 均值2905，同比+84%、环比-2%；BPI 均值1669，同比+44%，环比-12%；BSI 均值1337，同比+74%、环比2%。预计海通发展、国航远洋等干散货航运标的业绩同比将大幅改善。

    跨境物流：嘉友非洲业务高速增长，Q3 空运运价指数环比+0.9%嘉友国际：预计业绩保持高增。1）非洲陆港业务：预计通车量同比明显提升。2024年7 月，我国自刚果（金）进口铜精矿约17 万吨，同比+32%。2）中蒙业务：7-8 月，甘其毛都口岸进口煤炭量711 万吨，同比-5%，进口铜精粉15 万吨，同比+4%，考虑到嘉友份额同比提升，预计Q3 焦煤贸易量同比增加。

    跨境物流：Q3 空运运价稳步提升，跨境电商货运量增长为行业运价提供较强支撑，Q3（截止9 月23 日）上海出境空运运价指数（BAI80）平均为4734 点，同比+32%，环比+0.9%。

    公路铁路：公路车流同比下滑，铁路暑运客运持续景气公路：宏观经济增速放缓预计对车流量产生负面影响，且部分地区恶劣天气频发或影响车流，考虑到23Q3 高基数影响，预计高速公路公司24Q3 业绩同比略有下滑。

    铁路：7 月1 日至8 月31 日，全国铁路累计发送旅客8.87 亿人次，日均发送旅客1431.2 万人次，创暑运旅客发送量历史新高，同比增长6.7%，同比2019 年暑运增长20.7%。预计客运铁路业绩同比显著提升。

    港口：港口吞吐量延续高增

    港口：港口吞吐量延续高增长趋势。7 月我国港口货物吞吐量约14.4 亿吨，同比+0.6%，集装箱吞吐量约2908 万标准箱，同比+7.5%；1-7 月我国港口货物吞吐量累计+4.0%，集装箱吞吐量累计+8.3%。

    快递：件量增速维持高位，淡季价格竞争相对激烈上游商流：2024 年1-8 月社零总额31.2 万亿，同比+3.4%，实物商品网上零售额累计8.0 万亿，同比+8.1%，前8 月实物商品网购渗透率为25.6%。

    行业情况：2024 年1-8 月快递业务量累计完成1088.0 亿件，同比增长22.5%；8月快递业务量完成143.8 亿件，同比增长19.5%。根据交通运输部发布的周度数据，我们估算截至9 月22 日，2024 年Q3 累计揽件量/投递量约393/385 亿件，同比2023 年同期分别+28%/26%。2024 年以来行业件量表现好于预期，我们估算2024 年Q3 行业件量同比有望增长超20%左右。2024 年以来行业单票收入虽然同 比仍有下滑，但降幅有所缓和，Q3 作为行业淡季，产粮区价格竞争仍相对激烈。

    我们预计2024Q3 快递公司业绩有望同比保持稳健。

    航空机场：Q3 暑运在高基数上量涨价跌，预计航司旺季盈利同比下降，预计机场业绩同比继续修复航空：今年暑运在上年高基数上呈现量涨价跌趋势，考虑7-8 月油价同比略增，预计航空公司24Q3 旺季盈利同比下降。根据航班管家，暑运民航旅客量1.42 亿人次，同比23 年增长12.4%，同比19 年增长17.9%，其中国内旅客量同比23 年增长8.3%、同比19 年增长21.7%，国际旅客量同比23 年增长80%、同比19 年下降7.4%；国内经济舱票价（含燃油）同比2019 年上升2.9%、同比2023 年下降13.8%。

    机场：随着国际航线旅客吞吐量恢复，机场商业持续好转，机场业绩持续修复。

    8 月上海机场、白云机场旅客量分别为1179、703 万人次，恢复至19 年同期的112%、107%，其中国内旅客量恢复至19 年同期的124%、116%，国际及地区旅客量恢复至19 年同期的91%、79%。

    投资建议

    1）资源品：全球地缘政治带来极大不确定性。且2020 年以来全球供应链陆续面临卫生、气候、经济和地缘政治的挑战，在逆全球化背景下仍会加速重构，有望推高板块整体风险溢价。推荐嘉友国际、招商轮船、中远海能、招商南油。

    2）集运：红海冲突背景下，集装箱船舶持续绕行，带动集运吨海里需求大幅提升，行业供需关系改善，年初至今集装箱航运运价大幅提升，板块盈利或逐步修复，推荐中远海控、中谷物流。

    3）快递： 2024 年以来行业件量增速好于预期。行业价格竞争有望阶段性趋缓，行业有望逐步从“价格战”向“价值战”转变。建议关注快递板块配置机会。

    1）加盟快递：中长期看，行业分化持续，头部快递企业的市场份额有望进一步提升（中通快递/圆通速递）；建议关注韵达股份/申通快递。2）直营快递：看好顺丰控股（时效业务稳中有升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善，顺周期背景下有望率先受益）。

    4）航空：随着国际航线持续恢复，航司飞机利用率将持续提升，我们认为2024年航司业绩有望实现同比正增长。推荐春秋航空/华夏航空/吉祥航空。

    5）高股息：当前复杂宏观背景下，持续高增长行业稀缺，盈利稳健、现金流稳定、分红意愿及能力强的高股息资产价值凸显。推荐招商公路、宁沪高速、皖通高速、招商港口，建议关注山东高速、青岛港。

    风险提示

    核心假设不及预期导致业绩不及预期的风险，需求不及预期风险，运价不及预期风险，油汇大幅波动，突发事件等。

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