化工行业：政策持续发力驱动估值修复及盈利预期改善

　　行业近况

    　　本周基础化工板块上涨15.34%，沪深300 指数上涨15.70%，基础化工板块跑输大盘0.36 个百分点，涨跌幅居于所有板块第13 位。

    　　评论

    　　政策持续发力驱动板块估值回升，但目前基础化工板块估值水平仍处于历史低位。受国内政策持续发力催化，本周基础化工（中信）上涨15.3%，截至9 月27 日，基础化工（中信）板块市净率回升至1.83x，处于2011 年以来4.0%分位；中证细分化工板块市净率2.02x，处于2012 年以来14.8%分位；从中证细分化工与中信基础化工的PB估值之比来看，目前这一比值为1.1，高于2016 年来的均值1.0。国内政策持续发力驱动本周板块上涨和估值回升，但目前基础化工板块估值仍处于历史低位水平。

    　　3Q24 化工整体盈利预期相对较弱，国内政策持续发力有望驱动板块盈利预期改善。受原油价格下降及国内需求较弱等因素影响，3Q24 中国化工产品价格指数均值环比下降4.0%。同时考虑到化工生产企业均具备一定的原材料库存，我们预计原油价格下跌将对石油化工产业链相关产品盈利造成一定影响，叠加人民币升值对出口企业可能造成汇兑损失等，市场对3Q24 化工板块整体盈利预期相对较弱。9 月24 日中国人民银行等三部门宣布推出包括降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等一批新举措支持实体经济发展，以及中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度、促进房地产市场止跌回稳、推动经济持续回升向好等。随着国内政策持续加码，我们预计国内化工品需求有望改善，化工板块整体盈利有望底部回升。

    　　化工品产能增长压力有望逐步改善。2024 年1-8 月化学原料及化学制品行业固定资产投资完成额累计同比增长10%，较去年同期增速下降3.2ppt。

    　　上市公司层面，我们统计493 家石化化工公司数据，1H24 行业资本开支（不含三家石油石化央企）同比下降14.7%，其中2Q24 行业资本开支同比下降23%。随着化工板块资本开支增速下降、国内节能降碳政策的约束、海外落后产能退出等，我们预计化工品产能增长压力有望逐步改善。

    　　估值与建议

    　　目前基础化工（中信）估值仍处于历史偏低水平，我们预计国内宏观政策持续加码下板块估值修复行情或有望延续，继续看好盈利增长预期较好或盈利稳健的低估值龙头，行业景气度较好的制冷剂公司等。

    　　风险

    　　国内经济复苏低于预期，国际原油价格大幅下滑，化工品出口低于预期。

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