煤炭行业周报：基本面底部再确认 红利价值再深化

　　投资要点：

    　　节前补库释放，动力煤价小幅上涨。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500 动力煤价格延续上涨至867 元/吨（环比+0.12%）。产地方面，内蒙降雨影响消除，主产区供应上升。坑口方面，节前补库需求释放，冶金化工采购良好，坑口小幅上涨。港口方面，北港封航导致累库，发运倒挂下优质低硫货源价格依旧坚挺。

    　　下游方面，日耗出现回落，但水电减弱下，火电补位效应显现，沿海六大电厂库存已低于同期水平。节后随着天气转冷，冬储补库将逐步启动，煤价有望迎来上行。B）价格短期观点：我们判断煤价反弹后将高位震荡。 i）水电预期减弱：根据国家气候中心预计，9 月份西南地区大部降水偏少，水电出力预期减弱，火电补位效应愈强；ii）“金九银十”旺季已至：虽然建材整体消费低于往年，但环比来看，9-10 月建材消费大概率出现边际增加。随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，实物工作量有望加快形成，非电行业用煤需求或将边际修复。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel 数据，最新一期甲醇/尿素开工率为87%/86%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在850 元/吨上有较强支撑，2025 年价格中枢有望回升至1000 元以上。i）2024 年1-8 月全国煤炭总产量30.52 亿吨，同比下降0.3%，年化产量仅45.78 亿吨，较2023 年的46.6 亿吨有所下降；ii）重要政策持续发力后经济底部已现，需求回升将对价格形成强支撑。

    　　政策推动市场回暖，焦炭第二轮提涨落地。 A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格上涨至1780 元/吨（环比+0.56%）。焦煤方面：产地方面，主产区维持正常开工，供应微升。下游方面，焦炭第二轮提涨落地，焦企亏损改善，供应出现回升，根据Mysteel 数据，本周全样本独立焦企产能利用率69.65%，环比上升0.6 PCT。焦炭方面：焦炭第二轮提涨落地，湿熄焦炭价格上调50 元/吨、干熄焦上调55 元/吨。下游方面，钢厂盈利能力修复，高炉陆续复产，本周247 家铁水日均产量为224.86 万吨，环比增加1.03 万吨。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024 年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024 年9 月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5 个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。

    　　回购增持专项再贷款设立，煤炭股有望成为增持首选。9 月24 日潘功胜行长表示将创设股票回购增持专项再贷款工具，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，首期额度3000 亿元。央行将向商业银行发放再贷款，再贷款利率为1.75%，商业银行向客户贷款比例为2.25%。根据板块公司24Q2业绩年化计算对应股息率（9/27 收盘价）为4.9%，明显高于新政策下贷款利率。

    　　近来已有中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份、永泰能源、兰花科创、广汇能源多家上市公司披露增持回购政策，持续凸显投资价值。

    　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价867 元/吨（+0.12%），京唐港主焦煤库提价1780 元/吨（+0.56%），国内主要港口冶金焦平仓价1695 元/吨（+3.04%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量48.4 万吨（+29.41%）,港口吞吐量60.4 万吨（+49.50%）；3）库存分析：秦皇岛库存563万吨，较上周增加45 万吨(+8.69%)，钢厂焦煤库存725 万吨，较上周增加2 万吨(+0.26%)；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为115.0 美元/吨（+2.45%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为204.0 美元/吨（+4.62%），动力煤内外价差为26.95 元/吨，较之前收窄5.59 元/吨，主焦煤内外价差为200.17 元/吨，较之前价差扩大5.90 元/吨。

    　　投资建议： 2024 年9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，未来850 元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS 担忧有望逐步打消；结合2024 年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，在DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。

    　　3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。

    　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

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