宏观大类周报：国内政策接连发力 A股市场情绪火热

　　策略摘要

    　　商品期货：贵金属买入套保；

    　　股指期货：买入套保。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　美联储超预期降息，美国经济仍有下行风险。9 月18 日，美联储大幅降息50 个基点。我们复盘了1957 年至今的美国13 轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。关注海外衰退交易的风险，欧元区9 月综合PMI 和制造业PMI 均录得下行，美国也同样面临综合PMI、制造业PMI 双双下行的局面。

    　　国内政策接连发力。9 月24 日，一行一局一会的一揽子金融支持经济高质量发展新闻发布会上，多项重磅政策同时推出，一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。中国人民银行宣布，近期将下调存款准备金率0.5 个百分点，向金融市场提供长期流动性约1 万亿元。二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。1、创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。首期是3000 亿，如果这项工作做得好，后续可以追加。2、首期互换便利操作规模5000 亿元，未来可视情况扩大规模。政策有望提振居民消费和缓解地产链压力。会议传达出加大货币政策调控强度，进一步支持经济稳增长的态度，显现出货币政策的宽松态势，极大提振了市场信心。需要关注政策持续性以及短期内财政政策是否会延续宽松态势，与货币政策形成实物工作量的政策组合。中共中央政治局9 月26 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议提出，要有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务；要强化部门协调，组建有关工作专班，全系统协同发力，有力促进经济持续回升向好、金融高质量发展。本周利好政策频出，A 股市场情绪火热。

    　　商品分板块来看。近期国内接连推出稳增长政策，对黑色板块构成情绪上的支撑，后续若有财政政策配合，则有望延续上涨趋势，等待实物工作量的确认信号；农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑，长期仍需聚焦未来南美洲的播种情况，以及拉尼娜下的气候；贵金属和有色方面，美联储降息靴子落地黄金维持趋势看涨，有色关注海外宏观趋势演绎；能源和化工需关注中东局势后续变化，以及后续欧佩克和非欧佩克部长级会议。目前黄金的确定性较强，黑色等待实物工作量确认。

    　　风险

    　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

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