债市月报：股市涨 债市买什么？

　　投资要点：

    　　债市回顾与展望：股市涨，债市买什么？

    　　9 月债市回顾：债市大幅调整，利率先在宽货币政策预期催动下再创新低，随后在月末积极政策重磅落地后急剧回升。

    　　10 月利率债展望：9 月24 日，国新办新闻发布会宣布货币政策大礼包；9 月26日罕见提前召开中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，呈现出 “紧迫感”，会议正视经济问题，要求加力推出增量政策，财政方面预计也将进一步加码。短期看股债跷跷板和财政/地产政策将进一步加码对债市形成利空，策略上建议债市短期先回归谨慎，做好回撤管理，待政策窗口期尘埃落定、债市情绪企稳后再关注调整后的机会。拉长时间看，关注政策效果的显现，以及政策对居民、企业和资本市场信心的提振作用，跟随政策节奏、流动性、基本面效果做好应对。

    　　信用债策略方面，8 月底的调整使得市场隐忧信用债流动性问题，9 月中上旬信用债和利率债有所背离，信用债收益率下行幅度明显弱于利率债；月末一周政策组合拳远超市场预期，债市快速调整，信用债波动加大，尤其是前期修复较慢的中长端信用债，目前来看短债冲击相对较小。后续关注一系列稳增长政策落地情况，高频跟踪理财、债基赎回边际变化，判断信用债调整节奏；配置方面，建议以中短端中高等级品种防御为主，谨慎长久期，注意负债端稳定性，保持一定灵活性。

    　　转债策略方面，展望10 月，在政策暖风持续的情况下，转债市场或可更积极一些，且转债估值也处在21 年以来不高的位置。行业方面，建议关注可能会补涨且业绩较好/政策受益的方向，如上游资源品、中游新质生产力如电子及汽车，以及困境反转的行业等。策略方面，前期指数级别行情后可能会有所分化，建议关注三条线，一是稀缺性及流动性较好的大盘高评级品种，二是随着下修及权益上涨带来期权价值回归，平衡型品种配置价值显现，追求弹性可关注正股权益替代策略，三是对于中小市值弹性品种，后续还需跟踪政策及基本面边际变化情况，择机关注。条款博弈方面，回售博弈可能受到下修重新计数或者修改不下修时间等因素影响，效果有待观察。新券近期发行偏慢，后续仍可关注上市定位偏低的优质标的。

    　　基本面：1）9 月以来中观高频数据显示生产边际改善，需求有所分化：30 城商品房成交面积回升但仍处于历史同期低位、后续关注924 以来政策效果的显现，乘用车市场批发零售销量改善，出口综合指数下降但同比维持较高增速，钢材周度产量低位上行，沿海八省日耗煤量同比高增，行业开工率整体继续上行；基建高频数据表现分化。2）物价方面：预计9 月CPI 同比涨幅放缓、PPI 同比降幅或继续扩大。

    　　利率债市场回顾：1）资金利率：央行净回笼资金3918 亿元，资金利率上行，票据利率分化。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐升。3）二级市场：1Y/10Y/30Y国债利率分别下行5BP/持平/下行2BP 至1.44%/2.17%/2.35%。

    　　信用债市场回顾：1）一级发行：9 月主要信用债品种净供给转净融资。2）二级市场：

    　　交投减少，收益率利差双上行。3）9 月评级上调的发行人有4 家，评级下调的发行人有3 家；新增展期债券1 只，新增违约债券4 只；新增违约主体1 家。

    　　可转债市场回顾：1）转债指数上涨，日均成交量下跌4.62%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨，主要股指涨幅显著。2）从板块来看，所有板块均上涨，可选消费板块涨幅较大。3）估值上涨，百元溢价率上涨至18.14%，纯债YTM均值下跌。

    　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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