高频数据扫描：如何看中美长债对降息的反应

　　如前所述，国内“资产荒”逻辑有变，或需等待存款回流。美国GDP 上修效应未必可持续，但大选前“特朗普交易”仍是扰动因素。

    　　1. 猪肉价格明显回落。本周(2024 年9 月23 日-9 月28 日，下同)农业部猪肉平均批发价环比降3.01%，同比涨17.23%。山东蔬菜批发价指数环比涨7.16%，同比涨45.47%。9 月20 日当周，食用农产品价格指数环比升0.20%，同比涨幅扩大至4.16%。

    　　2. 中、美长债收益率分别在降息宣布后显著上行。从国内来看，我们在前期报告中多次提示，随着前期降息效应显现，存款增速，特别是居民定期存款增长放缓，“资产荒”逻辑发生变化。部分居民、企业存款向长债资产组合“搬家”。本轮长债震荡可能有所超调；但随后部分资金或逐步回流至银行存款账户，从而使降息的资金成本效应显现。后续存款回流、存单利率回落，将预示长债收益率完成调整。

    　　美债收益率在降息后不降反升，如上期周报提到，主要是对中性利率可能抬升的反应。美国经济分析局本周发布报告显示，今年2 季度GDP 环比增长折年率上修至3%，同比增速也为3%。该数据仍支持当前美国经济的韧性。其中，个人消费同比增长2.7%，增速较1 季度高0.5 个百分点，是带动GDP 增长的主要动力。同时，二季度实际可支配个人收入增长2.4%，上修1.4 个百分点。不过，今年以来在美国个人收入中，政府转移支付增长明显，2 季度名义同比增速均在5.0%以上，7 月和8 月均超过6.5%。转移支付的增长部分弥补了个人报酬增速的回落。转移支付对消费的支撑未必是可持续的。另外，2023 年以来，美国商业银行信贷(不含国债和机构证券)增长持续放缓，显示信贷需求转弱，可能对经济产生滞后影响，从而要求继续降息。

    　　“特朗普交易”仍会继续扰动美债利率。本周，纽约时报/锡耶纳学院的民调数据显示，特朗普在亚利桑那、佐治亚和北卡罗来纳等三个摇摆州可能选民的民调支持率领先哈里斯。此前，美国重量级工会“货车司机国际兄弟会”自2000 年以来首次宣布不在大选中“背书”民主党，且该工会内部民调中特朗普的支持率更高。美国知名选情分析师内特·西尔弗估算，哈里斯尚未在选举人票方面掌握明显优势。该因素同样影响国际原油市场，特朗普胜选的情景下，石油输出国要维持减产的压力大概率增加。

    　　本周布伦特和WTI 原油期货价平均分别环比降0.91%和2.16%。LME 铜现货价全周均价环比涨3.67%；铝现货均价环比涨1.18%，铜金比价环比升0.97%。

    　　本周国内水泥价格指数环比升0.15%；南华铁矿石指数平均环比涨3.86%；全国247 家钢厂高炉开工率环比持平；螺纹钢库存环比降10.63%；螺纹钢价格指数环比升2.85%；产能超200 万吨的焦化企业开工率环比升1.08%；9 月20 日当周，生产资料价格指数同比降6.44%。

    　　3. 楼市成交相对平淡。9 月22 日当周，万得追踪的30 个大中城市商品房成交面积环比降8.53%。9 月1-25 日，30 城日平均成交面积约19.2 万平米/天。

    　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。

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