债券日报：量、价、基数共振 盈利增速放缓

　　2024 年1-8 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46,527.3 亿元，同比增长0.5%，增速较1-7 月份下降3.1 个百分点；其中8 月工业企业利润单月同比降低17.7%，增速较7 月下降21.9 个百分点。1-8 月实现营业收入87.10万亿元，累计同比增长2.4%；累计发生营业成本74.38 万亿元，增长2.6%；营业收入利润率为5.34%，同比下降0.10 个百分点。

    　　8 月单月情况来看，高基数因素叠加价格拖累扩大、极端高温天气影响需求数量，共同拖累规模以上工业企业利润增速明显转负。按照2019 年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为3.0%，比7 月的3.3%有所回调，企业盈利增长动能放缓。

    　　行业视角：量、价、基数共振，盈利增速放缓。8 月上游及下游利润同比增速较7 月份由正转负，中游行业利润同比降幅扩大，多数行业同比增速表现偏弱。（1）上游采矿业同比转负，能源供应业盈利承压，有色金属矿采选业、非金属矿采选业盈利表现占优；（2）中游盈利转弱，降幅继续走扩，材料业盈利压力较大，设备制造业利润下降；（3）下游消费增速均转负，利润份额边际扩张，反映8 月下游盈利效率较上、中游更好，但整体对工业企业盈利贡献由正转负，必选、可选消费均承压，终端需求仍有待提振。

    　　成本压力边际抬升，利润率小幅下降。1-8 月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.39 元，同比增加0.19 元，较1-7 月份增加0.06 元，企业成本压力略有提升；1-8 月份每百元营业收入中的费用为8.41 元，同比增加0.04 元，较1-7 月份持平，费用支出持稳；1-8 月份企业营收利润率累计为5.3%，比同期低0.18pct，较1-7 月份下降0.06pct，盈利效率进一步转弱。

    　　库存方面，补库动力不足，名义增速继续放缓。8 月产成品名义库存同比增速边际放缓，周转天数环比持平，企业回款效率下降，库存周转节奏放缓，名义库存增速同、环比均有下滑。营收方面，8 月单月营收增速由正转负，内需“弱修复”态势延续。

    　　总结：综合来看，8 月规模以上工业企业利润单月增速由正转负，剔除基数影响后的盈利增速也较7 月放缓，数量、价格、高基数均有拖累，整体盈利效率弱化。行业方面，上游、中游利润份额缩减，下游份额同环比相对扩张，但下游利润同比增速转负，表明当前需求侧改善动能或仍显不足。库存方面，8 月产成品名义库存同比增速低于7 月，结合营收下降，指向部分企业或面临被动累库。往后看，宏观政策集中加力，有望提振企业经营预期，尤其是财政货币逆周期调节发力、促消费、稳地产、稳资本市场等被重点提及，未来终端需求或加快释放，提振量、价企稳，推动工业企业盈利进一步修复。

    　　风险提示：财政政策力度不及预期。

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