医药行业周报：三季报前瞻及医药投资机会梳理

　　摘要

    　　核心观点：

    　　Q3经营前瞻：1）制药：创新持续转型，业绩逐步爬坡；2）CXO海外需求恢复，等待国内需求恢复；3）制药产业链上游：短期利润承压较大，行业长期高成长性逻辑不变。

    　　1）医疗设备短期业绩承压，Q4有望改善；2）高值耗材：集采影响逐步减弱，低基数效应逐步体现；3）IVD：部分公司高基数因素消退，部分公司业绩维持稳健增长；4）医疗设备产业链上游和低值耗材：各公司有所分化，整体边际略有改善；5）医疗服务：增速与消费增速及医保政策相关，短期业绩承压。

    　　1）中医药经营向好，看好增速改善；2）疫苗Q3业绩预计承压，期待后续改善；3）血制品业绩增长稳健，利润端增速环比预计放缓；4）药店短暂承压，整体稳增长；5）医药流通基数相对较低。

    　　Q3业绩前瞻：板块和公司分化。制药及产业链：1）制药：创新持续转型，业绩逐步爬坡；2）CXO：海外需求恢复，等待国内需求恢复；3）制药产业链上游：短期利润端承压较大，行业长期高成长性逻辑不变。器械及服务：1）医疗设备：短期业绩承压，Q4有望改善；2）高值耗材：集采影响逐步减弱，低基数效应逐步体现；3）IVD：部分公司高基数因素消退，部分公司业绩维持稳健增长；4）医疗设备产业链上游和低值耗材：各公司有所分化，整体来看边际略有改善；5）医疗服务：增速与消费增速及医保政策相关，短期业绩承压。中药、流通及生物制品：1）中医药：经营稳步向好，看好增速改善；2）疫苗：Q3业绩预计承压，期待后续改善；3）血制品：业绩增长整体稳健，利润端增速环比预计放缓；4）药店：行业短暂承压，整体稳增长；5）医药流通：创新业务贡献增量，基数相对较低。

    　　历史三次医药反弹复盘：中长期维度看，三次反弹的主线和当年的强势主线大致类似。这也提示我们，寻找反弹的急先锋最需要考虑的还是细分行业景气度的边际变化和上市公司的竞争优势，同时兼顾估值和催化剂。目前时点我们看好港股医药、创新药、CXO行业等，消费医疗、器械及中药板块等的优质公司也有机会。

    　　行业增长阶段性承压，符合预期。2024年上半年，医药行业上市公司整体营业收入与扣非归母净利润分别同比下降1.10%和6.57%。Q2与Q1经营趋势接近，主要受到部分公司基数效应、政策扰动及外部环境等因素影响。基数效应主要包括包含感冒呼吸品类的中成药公司、疫苗、IVD、CXO公司等。行业韧性仍然明显，龙头表现突出。2024年上半年，血制品、高值耗材、化学制剂、原料药等板块表现相对较好。细分行业龙头整体表现好于整体。

    　　今年我们看好：1）处方药业绩持续爬坡，创新+准入拉动增长，2024年内催化密集，看好创新药及仿创结合的优质公司；2）器械板块看好下半年增速逐步恢复；3）中药板块预计下半年增速改善，看好行业龙头企业；4）看好国企改革的优质标的；5）原料药行业结构性机会；6）看好出海方向领先创新药及器械企业。

    　　长期看好主线：

    　　创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是核心的选股依据。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、百济神州、荣昌生物、科伦药业、新诺威、和黄医药、再鼎医药等。

    　　出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。

    　　底部主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业长期看好：药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司，代表性公司：爱康医疗、惠泰医疗、爱博医疗等。

    　　低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业，代表性公司包括华润三九、东阿阿胶、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力；②连锁药店龙头：益丰药房等；③医药流通及综合性药企：华润医药、九州通、国药控股、上海医药、国药一致、国药股份。

    　　其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头，代表性公司包括爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂。

    　　港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，互联网医疗及医疗服务表现较好。本周恒生医疗保健上涨12.69%，恒生指数上涨13.00%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.31%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘32.15%。子行业方面，本周互联网医疗（+26.55%）、医疗服务（+23.75%）子行业表现较好。

    　　A股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，医疗服务及疫苗表现较好。本周医药指数上涨15.28%，万得全A指数上涨15.13%，医药指数整体跑赢大盘0.15%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘15.16%。子行业方面，本周医疗服务（+28.53%）、疫苗（+18.71%）子行业表现较好。

    　　风险提示：

    　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

    　　研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

    　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

    　　宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

    　　业绩指引下修：药明生物考虑到经营环境变化等因素，对业绩指引进行下修。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。