国产大飞机专题报告一：新燕啄春泥：C919产业步入放量初期

【核心结论】C919 飞机累计订单已超过千架，其中国内三大航空公司披露采购订单超300 架，当前产业链的核心矛盾在于较为强劲的产品需求和有限的产能不匹配，因此中国商飞积极推进C919 大型客机批生产条件能力（二期）建设项目，同时相关领导也在公开场合表示“C919 规划未来五年，年产能计划到达150 架”，因此我们有理由相信国产大飞机产业链已步入放量初期，或将在5 年内带动相关企业实现业绩增长，通过产业研究我们认为，国产化率高及关键环节有望持续受益。

    【报告亮点】本报告从订单，产品路线选择及竞争格局形成，未来市场预测等方面阐述了国产大飞机的市场空间。从国产大飞机的采购模式，国内外配套及定点情况得出结论，国产化率较高及关键环节有望持续受益于国产大飞机放量。

    【主要逻辑】

    国产大飞机C919 累计订单超千架。中国商飞董事长贺东风2023 年9 月10日表示，C919 订单数量已达到1061 架，其中国内三大航采购超过300 架。

    C919 定位于150 座级单通道窄体机市场，是民用航空的主力机型。参考2021年及2022 年数据，波音737 系列和空客A320 系列的销售数量占比都分别在波音和空客销售飞机总架数的75%以上。C919 飞机价格相对竞品较低，C919（标准型）的目录价格约为 A320NEO 的77%，约为 B737 Max 目录价的 80%，未来或能形成“ABC”三足鼎立格局。

    型号谱系发展，开启未来万亿市场空间。中国商飞从2008 年成立至今，形成了以ARJ21、C919、C929 为主的谱系化产品线，与波音及空客公司的产品谱系类似。未来二十年，预计全球将有约43644 架新机交付，价值约6.5万亿美元，中国的航空公司将接收其中的9171 架新机，市场价值约1.4 万亿美元。

    批产建设、国产化高及关键环节有望持续受益。根据公开招投标数据，C919大型客机批生产条件能力（二期）建设项目工程总投资71.25 亿元，包括总装和零部件厂房建设；中国商飞建立了较完善的“主制造商-供应商”模式，价值量上，机体制造、发动机、机载设备的价值量分别占比30%-35%、20%-25%、25%-30%，其余系统如内饰等的价值量占比为10%-15%，我们认为，国产化率较高的机体结构环节和复合材料配套等关键环节有望持续受益国产大飞机放量。

    风险提示：产能建设及批产放量速度不及预期的风险、政策调整与国际贸易壁垒的风险、外部配套断供的风险。

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