信用策略周报：止盈超预期 中短久期信用债更抗跌

　　当周关注，一揽子刺激政策出炉，债市止盈超预期，信用表现如何？

    　　止盈超预期，中短久期信用债更抗跌

    　　当周，降准、降息、降存量房贷利率……一揽子刺激政策出炉，一定程度上超出市场预期，债市止盈情绪升温，利率普遍调整。

    　　信用方面，各等级、期限信用债收益率跟随利率债调整亦普遍上行，但内部表现有所分化：

    　　（1）相比之下，1-3 年期中短端信用调整幅度要更小，多数落在5bp 以内，而5 年期及以上长端及超长端信用调整幅度较大，多数在5bp 甚至10bp 以上；（2）品种上，按调整幅度整体呈现二永债>产业债>城投债，这一点在中长端及超长端债项中体现得更为明显。

    　　回顾当周信用（09 月23-28 日，下同）一二级市场表现：

    　　信用一级供给持续低位

    　　当周，普信债合计发行2739 亿元，偿还2916 亿元，实现净融资-177 亿元，其中城投债净融出227 亿元，产业债净融入50 亿元。

    　　发行期限方面，当周1 年内、1-3 年、3-5 年及5 年期以上普信债发行占比分别为35%、30%、30%、5%，加权发行期限为3.15 年，环比有所提高。

    　　发行利率方面，当周普信债加权发行票面为2.27%，较上周增加6bp，细分期限看，除5 年期以上的超长端发行成本略有下降外，其他各期限债项发行成本整体提高。

    　　一级认购情绪方面，当周普信债有效认购倍数为1.22 倍，较上周有所下降。

    　　细分期限来看，5 年及5 年内债项认购情绪有所降低，而5 年期以上的超长端债项认购情绪稍有升温。

    　　此外，当周，金融债（不含政策性金融债）合计发行1333 亿元，实现净融资-72 亿元，周度发行及净融入规模环比大幅增加。分机构类型看，当周商业银行继续大幅净融出，保险大幅净融入。

    　　普信、二永成交显著起量

    　　当周，公募信用债成交规模7242 亿元，日度成交规模为1448 亿元，较上周明显增加。从经纪商成交数据来看，当周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的57%，较上周亦有所提高。

    　　分期限看，当周公募普信债加权成交期限为2.56 年，较上周减少0.05 年，成交期限相对向1-5 年期集中。整体来看，近几周普信债成交久期继续在相对低位震荡。

    　　信用债跌出性价比？

    　　当周，各等级、期限二永债，及短端普信债收益率普遍上行，在利率调整情况下，信用债修复进程难以维继，尤其超长端，估值显著上行，但在利率曲线熊陡情况下，超长端信用利差转而收窄。

    　　风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。

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