钢铁行业周报：宏观利好与基本面共振 看好龙头估值修复

　　最新跟踪：宏观利好多箭齐发，补库投机需求强化基本面本周央行和政治局会议宏观利好多箭齐发，大幅提振宏观预期。市场看涨情绪强烈，由此引发的产业链补库、投机需求进一步强化基本面。成材库存进一步下降，螺纹钢库存创新低，而前期库存高企的热卷也向常态化水平靠拢。钢铁基本面的修复，又为后续看涨预期提供产业端的逻辑。在宏观利好和基本面共振下，钢价有望延续强势。

    　　1）政策强化预期，成交大幅放量——宏观政策强预期下，市场积极追涨，补库和投机需求驱动基本面大幅改善。钢材表观消费量环比上升9.85%，同比上升12.71%，其中长材环比上升17.61%，板材环比上升3.77%。建筑钢材成交量周均值14.79 万吨，环比上升3.76 万吨/天。展望来看，强预期和基本面共振下，需求有望延续偏强。

    　　2）利润低位改善，钢企复产延续——随着原料走弱效应逐步体现，叠加钢价企稳反弹，本周Mysteel 全国247 家钢厂盈利率18.61%，环比+8.65pct。复产钢企延续增加，本周日均铁水产量上升至224.86 万吨，较上周上升1.03 万吨/天；五大钢材总产量环比上升2.71%，同比下降12.55%；其中热轧环比-2.13%，螺纹环比+5.78%。

    　　3）库存加速去化——由于本周需求大幅改善，钢材总库存环比下降6.55%；其中螺纹钢库存环比-10.75%，热轧库存环比-5.21%，螺纹低库存有望进一步激发补库需求。

    　　由此，上海螺纹涨至3410 元/吨，环比涨100 元/吨；上海热轧涨至3340 元/吨，环比涨200 元/吨。测算成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线上约5 元/吨。

    　　热点关注：宏观利好与基本面共振，看好龙头估值修复本周钢铁板块强势上涨，主要由于经济预期修复叠加破净、兼并重组等概念共振。9月以来，钢铁商品端走强，权益端走弱，映射市场对国内宏观经济的悲观预期。需求侧，进入传统旺季，建筑需求改善，叠加“以旧换新”政策催化家电、机械设备排产超预期，钢铁终端需求环比7~8 月回暖。供给侧，经过钢企前期自发减产和压降库存后，当前铁水产量和成材库存回落至历史低位水平，成材供需关系逐步修复；低产量+低库存的螺纹钢甚至出现约300 元/吨的反弹。然而，权益端9 月中上旬延续下行，和商品端发生较大程度的背离，本质反映市场对国内宏观经济较为极致的悲观预期。

    　　随央行、政治局会议重磅宏观利好多箭齐发，大幅提振经济预期，市场期涨强烈。作为内需经济的映射，过往钢铁板块在政策驱动拐点下的弹性靠前，本轮低估值有望进一步加持上涨弹性。参照2019 年初的政策驱动行情，随经济预期修复，焦煤、钢铁、金属新材料等内需主导品种在短期内迅速走强，其中焦煤弹性最为显著，而钢铁/新材料和外需权重占比更大的铝次之。本轮来看，由于近两年钢铁/新材料板块受基本面与估值双杀，龙头磨底充分，在政策驱动拐点下，具备了更强的盈亏比；尤其是破净、兼并重组等概念对于估值更低，基本面更弱的钢铁板块而言，提振的效果或更为显著。

    　　展望来看，基本面底部条件形成，强预期氛围延续下，板块或具备季度级别行情，而龙头估值修复或更具持续性。当前基本面向上驱动的力量尚未形成，不过低产量+低库存+低盈利组合，已经构成了基本面的底部条件；同时，随宏观情绪好转，补库和投机需求已经出现，短期或有较为明显的演化。参照过往政策驱动行情，板块季度级别有望延续强势。更为重要的是，随着国内宏观经济预期修复，行业的盈利预期有望迎来上调，具备盈利持续性的优质龙头的估值有望获得修复。同时，优质龙头有望通过加强回购、提升分红率、推进兼并重组等方式，进一步满足对市值管理考核的要求。

    　　风险提示

    　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。

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