钢铁行业周报：需求预期筑底反弹 兼并重组或加速推进

　　本报告导读：

    　　钢铁板块目前处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。

    　　投资要点：

    　　需求边际上升 ，库存加速下降。上周五大品种钢材表观消费量913.37万吨，环比升68.87 万吨；产量823.05 万吨，环比升15.03 万吨；总库存1291.91 万吨，环比降90.32 万吨，降库速度加快，总库存维持2015 年以来同期最低水平。247 家钢厂高炉开工率78.23%，环比持平；高炉产能利用率84.45%，环比升0.39%；全国电炉开工率58.97%，环比升1.92 个百分点；电炉产能利用率47.03%，环比升1.54 个百分点。环比来看，节前备库需求有所增长，库存加速降库。

    　　钢企盈利率持续回升。根据Mysteel 数据，上周45 港进口铁矿库存15052.95 万吨，环比降258.9 万吨，维持高位水平；基于2024 钢铁供给收缩及全球铁矿增产预期，我们认为铁矿供需偏宽松，矿价中枢将环比下降。上周螺纹、热卷模拟吨毛利317.8、147.8 元/吨，环比升9.2、109.2 元/吨；247 家钢企盈利率18.61%，环比升8.65 个百分点，已连升5 周。目前行业仍维持深度亏损状态，我们认为产量增长弹性有限，而随着需求逐步回升，盈利率有望继续修复空间。

    　　需求预期筑底反弹，兼并重组或加速。从需求端来看，9 月24 日人民银行宣布“引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近”以及“将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%”。9 月26 日中央政治局会议指出“要促进房地产市场止跌回稳”。我们预期地产政策的调整或将使地产销售及新开工止跌企稳，且地产经过两年的下行，在钢铁行业的需求占比已经降至20%以下，地产对钢铁需求负向拖拽将逐步消失。基建仍有望发挥托底作用；制造业需求平稳，钢材出口增速良好。我们认为伴随本次政策的连续出台，市场对钢铁需求的预期将触底反弹。从供给端来看，行业盈利从2021 年开始逐步下降，目前已持续亏损约两年时间，行业持续的并购、集中度提升已成为行业共识，而行业盈利的下行也加速了行业的并购。《上市公司监管指引第10 号——市值管理（征求意见稿）》指出“上市公司应综合运用并购重组等方式提升上市公司投资价值”，我们预期这一政策将助力钢铁行业的并购，龙头钢企的成长空间或打开，而行业集中度提升将带来钢铁行业盈利的修复。

    　　维持“增持”评级。钢铁行业PB 低于1 倍的公司较为普遍，且个别PB 低于0.5 倍，我们认为本轮政策将有助于推动钢铁公司估值修复。1）推荐产品结构升级的华菱钢铁,技术与产品结构领先的宝钢股份,低成本与机制改善的新钢股份；2）推荐行业景气的特钢新材料公司,估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份，锅炉及油井管需求景气的武进不锈、久立特材、盛德鑫泰，高温合金龙头图南股份；新材料铂科新材、翔楼新材；3）需求复苏趋势下,看好有长期格局优势的上游资源品,推荐河钢资源、鄂尔多斯、大中矿业、安宁股份。

    　　风险提示：供给端政策超预期放松，需求大幅下降。

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