信用债观察：城投退名单或加速 大行或将获注资

　　财政部再次通报隐性债务问责案例，属于常态化问责，表明城投融资难有大的放松。22年至今财政部每年都有通报问责案例，其中22年两次（5月和7月），23年1次（11月）、24年1次（9月）。通报时点往往属于财政政策加力前后，可能是为了遏制地方政府新增隐性债务。

    　　国家计划对大行增加核心一级资本，方式可能是政策性注资，能降低银行次级债的供给。假如核心一级资本充足率偏低的三家大行需要补充资本（邮储、交行和农行），且与监管底线的差值提高到大行平均水平（高3个百分点），那么大行总计需要补充近5000亿元核心一级资本。

    　　“150号文”后融资平台退名单的速度有望加快，有利于减少城投融资限制，但减少的幅度可能不大。“150号文”明确了退出要求和举证责任的归属，有利于提高融资平台退名单的速度，进而有利于减少城投融资限制。但是目前监管对名单外主体的融资限制也很严格，因此融资平台退出名单后获得新增融资的难度仍会不小。

    　　信用债利率均上行，信用利差基本走阔。1）中高等级城投&产业债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约4BP、8BP和11BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约4BP、12BP和14BP；2）信用利差基本走阔，期限利差多走阔。

    　　主要行业利差多走阔，走阔最多的是房地产(10.3bp)。

    　　各省城投利差均走阔，近两周有1个城投非标逾期。

    　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。

    　　建议关注短债下沉策略，具体可关注中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。24日央行罕见宣布大幅降息和大幅降准，带动资金利率快速回落，但是股市上行较多且超预期的政治局会议提升了市场对财政政策的预期，因此近期债券收益率曲线明显上移并走陡，信用利差多数走阔。往后看利率如果继续快速上行可能会引发理财赎回，导致信用利差进一步走阔，但是目前1Y信用利差已经较高，且降准降息利好短端，因此我们建议关注短债下沉策略，具体可以关注有一定估值优势的中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。

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