银行业周报：政策力度超预期 市场风险偏好回升

　　市场回顾：9/23-9/29，主要指数沪深300 上涨15.70%，上证综指上涨12.81%，创业板指数上涨22.71%。9/23-9/29 沪深两市主板A 股日均成交额7412.16 亿元，较上周上涨85.18%；9/23-9/29 两融余额13, 758.20 亿元，较上周上升0.34%。

    　　银行板块：9/23-9/29 申万银行指数周涨11%。其中A 股涨幅靠前的是：宁波银行（+22.33%）、贵阳银行（+20.00%）、郑州银行（+19.63%）、苏农银行（+18.35%）、长沙银行（+16.34%）。H 股涨幅靠前的是：招商银行（+24.23%）、锦州银行（+15.07%）、郑州银行（+14.04%）、中国光大银行（+12.99%）、青岛银行（+12.56%）；H 股跌幅靠前的是：广州农商银行（-5.59%）、东莞农商银行（-1.83%）。

    　　市场跟踪：1）国债和地方债发行：9/23-9/29 新发国债3020 亿，环比上周+2720亿，净融资2370 亿；9/23-9/29 新发地方政府债5711.32 亿，环比上周+3417.63亿，净融资5195.91 亿。2）同业存单：9/23-9/29 银行净融资额2,028.8 亿，单周同业存单发行量8674.8 亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行29%/16%/49%/6%。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率1.04%，转贴利率0.96%，分别较上周+4bp/+5bp。4）市场利率：10 年期国债收益率2.17%，环比上周+0.13bps，余额宝7D 收益率1.40%，环比上周+1.23bps。

    　　银行周观点：政策力度超预期，市场风险偏好回升。9 月24 日，一行一局一会联合发布重磅政策，政策内容超出市场预期，超预期的主要有两点：一是降准降息结合存量按揭贷款利率下调同时落地，其中存量与新发放按揭贷款利率拉齐，预计平均降幅50bp；二是创设性地建立货币工具与资本市场之间的新连接，第一项货币工具是建立证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用债券、股票ETF、沪深300 成分股等资产，跟央行互换国债、央行票据等流动性较高的资产，获得的资金只能用于投资股市，首期操作规模是5000 亿元；第二项工具是股票回购、增持再贷款，即中央银行将向商业银行发放再贷款，可用于回购和增持上市公司股票，资金支持比例100%，再贷款利率是1.75%，而商业银行发放贷款利率为2.25%，首期额度3000 亿元。两大政策措施均给予市场更多流动性。时隔两天，9 月26 日政治局会议再次超预期9 月底召开，其中重点提出“当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。”体现高层对经济问题的重视，且会议内容涉及更广，包括财政、货币、地产、消费、民生等系列市场高度关注问题，回应市场关切、会议时间点和内容定调均超此前市场预期。在市场关注的财政政策方面，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。并且重申此前会议提及的重要支持政策，包括要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。在多政策激励下，市场情绪高涨，本周上证指数/沪深300 指数/创业板指数分别上涨12.8%/15.7%/22.7%，上证指数重回3000 点，多行业板块上涨，市场风险偏好明显回升，其中银行板块周涨11%。下调存量按揭贷款利率短期会冲击银行盈利，但9 月以来银行指数已经提前、充分反映本轮政策预期，往后看对板块基本面整体是中性影响。政策从公布到落地执行仍需一段时间，预计市场对经济预期和收入预期的扭转仍有待后续经济数据回暖的持续验证。考虑银行中期分红已实质性落地，在预期未完全扭转的情况下，当期板块红利策略逻辑或未变，仍然看好红利资产。

    　　投资建议：9 月国新办金融三部委发布会+政治局会议超预期召开，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。货币政策方面，降准配合降息配合存量按揭利率调整落地，政策力度、节奏超预期。财政政策方面，关注年内超长期特别国债和地方政府专项债发行情况，关注后续增量财政政策落地。我们认为，在9 月底密集召开两次重磅会议的背景下，政策对于经济的定调更加积极，后续相应配套政策会加速落地，可以对经济的预期和信心更加乐观。考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑或未变，若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。投资风格上建议两条主线：1）高股息策略中途未半：关注稳健大行+高股息优质区域城商行，建议关注国有大行、江苏银行、成都银行、沪农商行；2）长期优选商业模式，底部拥抱核心资产，建议关注常熟银行、招商银行、宁波银行、成都银行。

    　　风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。

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