宏观季报：双降落地 增量政策助力全年发展目标

　　季度观点

    　　2024年三季度，随着权益类资产的阶段性回调和国内外降息预期的不断强化，市场风险偏好下行和资产荒情绪使得十年期国债利率下行至最低2.0%附近，中长期国债期货价格进入新一轮上行通道。而在9月24日的国新办发布会上，央行适时公布了超预期的一揽子宽货币、稳经济的增量政策，无论是降低存款准备金率和7天逆回购利率，还是降低存量房贷利率和创设新型货币工具支撑楼市和股市，均有效补充了市场流动性缺口。随后9月25日MLF利率也迎来下调30BP，充分响应了市场对于后市增量政策的期待。

    　　国内宏观经济基本面延续弱修复态势，实体经济内生融资需求较弱。历数9月已经公布的金融数据不难发现，首先是实体制造业复苏进程受阻，无论是8月制造业PMI数据还是规模以上工业增加值均有所回落，而PPI同环比降幅略有扩大，表明国内有效需求仍显不足。其次是实体信贷需求仍未转暖，去除政府融资的8月社融存量增速环比有所下滑，人民币贷款和企业直接融资同比少增，而信贷方面居民仍倾向于提前还贷，企业端则是维持票据冲量，实体自发性信贷需求依然偏弱。在此背景下，超长期特别国债支持大规模设备更新的1500亿元资金已全部落实，5000亿元的低息科技创新和技术改造再贷款也在逐步实施，保证宽松的资金环境和实体企业低利率融资是大概率的共识。

    　　广义财政收支降幅扩大，地方债发行进度有所加快。受到可选消费偏弱和房地产市场调整的影响，8月一般公共预算收入1.2万亿，同比降幅扩大至2.8%，延续呈现出“税收弱、非税强”的特点，政府性基金收入的表现也并不乐观。而受收入端约束，8月一般公共预算支出同比增速也同步下滑至-6.7%，同环比表现均弱于同期，民生类和基建类支出增速放缓显示出财政支出力度有所减弱。而受到一揽子化债政策影响，今年以来政府债发行进度明显偏慢，8月末新增专项债发行进度仅为全年的58%，其中部分资金用于存量债务化解。为助力实现全年经济增速目标，8月新增专项债发行开启放量加速，叠加可提前下达的2025年地方债务新增限额，后续财政年中预算调整也有较大可能，预计为地方政府提供更多增量资金，配合货币政策用以促投资和稳增长。

    　　美联储9月降息靴子落地，国内货币政策宽松空间进一步拓宽。美联储9月议息会议下调联邦基金目标利率区间50BP，而点阵图预计今明两年各降息100BP，预示年底之前还会再降50BP。随着市场再次加注美联储11月降息50BP和国内政策组合拳释放强烈的刺激信号，离岸人民币对美元汇率再次收复“7”关口，人民币汇率外部压力明显减轻，无疑为国内货币政策进一步加码提供条件。

    　　在双降政策落地后，银行间现券收益率加速下行，10年期国债活跃券触及2.0%，30年期下行4bp报2.1%，主力TL2412合约价格最高冲到116。

    　　随后受止盈情绪和市场风险偏好转向的双重影响，现券收益率开启加速上行，伴随三十年期国债期货跳水。8月以来，央行出于宏观审慎视角进行买短卖长的操作，使得国债收益率曲线维持相对陡峭，但更多只是影响长债利率下行的节奏，而不会改变长债利率的运行方向。考虑到目前实体经济自发性融资需求较弱和实际利率仍然偏高，资产荒格局短期内很难逆转，在财政发力空间有限的情况下，为保全年经济增长目标，货币政策预计将更加积极，后续利率中枢将进一步下行，从而长期看好长端利率债的价值。

    　　8月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为18.8%，比上月上升1.7个百分点，连续两个月上升，且创今年以来新高。

    　　全国城镇不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.9%，较上月上升0.4个百分点。全国城镇不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为3.9%，与上月持平。

    　　8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长刘爱华表示，这主要受高校毕业生集中进入劳动力市场等因素影响。

    　　24年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.32%。

    　　24年1—8月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。分三大门类看，8月份，采矿业增加值同比增长3.7%，制造业增长4.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%。

    　　分行业看，41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长3.3%，石油和天然气开采业增长4.0%，农副食品加工业下降0.1%，酒、饮料和精制茶制造业增长5.2%，纺织业增长4.4%，化学原料和化学制品制造业增长5.9%，非金属矿物制品业下降5.5%，黑色金属冶炼和压延加工业下降2.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.6%，通用设备制造业增长2.2%，专用设备制造业增长2.9%，汽车制造业增长4.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.0%，电气机械和器材制造业增长2.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.3%，电力、热力生产和供应业增长6.9%。

    　　2024年1—8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%（按可比口径计算）；其中，住宅投资52627亿元，下降10.5%。房地产开发企业房屋施工面积709420万平方米，同比下降12.0%。其中，住宅施工面积496052万平方米，下降12.6%。

    　　2024年1—8月份，房屋新开工面积49465万平方米，下降22.5%。其中，住宅新开工面积35909万平方米，下降23.0%。房屋竣工面积33394万平方米，下降23.6%。其中，住宅竣工面积24393万平方米，下降23.2%。

    　　2024年1—8月份，新建商品房销售面积60602万平方米，同比下降18.0%，其中住宅销售面积下降20.4%。新建商品房销售额59723亿元，下降23.6%，其中住宅销售额下降25.0%。

    　　2024年8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额34783亿元，增长3.3%。按消费类型分，商品零售额34375亿元，同比增长1.9%；餐饮收入4351亿元，增长3.3%。

    　　2024年1—8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额281772亿元，增长3.9%。

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