固定收益定期报告：特殊再融资债重启？
特殊再融资 债重启？
9月24日，贵州招标发行2024年贵州省地方政府再融资一般债券（十五期）、2024年贵州省地方政府再融资专项债券（七期），募资用途为偿还存量债务，发行总额达45.21亿元，这类型再融资债区别于募集资金用来“偿还到期地方政府债券本金”的普通再融资债券，可能为特殊再融资债券。
2023年以来，我国各地政府共发行特殊再融资债15018亿元，从发行节奏来看，2023年集中在10月、11月发行，2024年已发行规模相对较少，时间相对分散，自5月28日天津发行特殊再融资债券以来，时隔4个月才在贵州重启发行，可能会是之后新一批发债的开端。
特殊再融资债预期可发行空间还有多少？根据相关报道去年相关监管部门批复特殊再融资债券额度约1.5万亿元，从2023下半年开始重启发行。截止到2024年9月24日、贵州发行45.21亿特殊再融资债券之前，总发行量已经达到14972.81亿，若加上此次贵州的45.21亿整体将超过这一额度，可能是获得了新的额度，且预计会对债务风险较大的省市地区给予更多支持。
那么特殊再融资债可发行空间大概还有多少呢？对于所使用的限额有两种可能：（1）可以用地方政府债务限额-地方政府债务余额-未发新增地方债额度的差值大致测算。从这一角度看2024年特殊再融资债的理论发行上限为1.5万亿元左右，目前今年已发行1000亿元左右，仍有充足发行空间。
（2）观察已发行的特殊再融资债情况，我们推测新批额度很可能来源于2018年剩余结余限额，并在分配限额时可能向重点化债省份及地区倾斜，以减轻地方债务压力。2018年全国地方政府债务限额余约为209974亿元，全国地方政府债务余额为183862亿元，结存余额约2.6万亿元。那么扣除目前已经发行的15018亿元，预计从这个角度测算，特殊再融资债可发行空间1.11万亿元。
城投债观点
“一省一策”方案或能化解中小金融机构与地方债务风险：在部分省市与地级市，其当地的城商行、农商行及村镇银行等，与弱区域城投平台的关系较为密切，业务上也往来频繁，使得城投平台的债务问题与李云泽局长提到的“高风险机构集聚的地区”，形成了彼此交织与互相影响的负面情况，牵一发而动全身。近期，每个省对于存在较高风险的中小金融机构，已经形成了“一省一策”的稳妥有序化解方案并逐步推进实施，预计未来或将提升高风险区域中小金融机构的风险承受能力，预计也能够同时改善城投平台的债务结构及化解相应的债务风险。
可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”，其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，以经济基本面作为拉长久期的核心权重，可适当拉长久期至3 年，例如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等。可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及其下辖区县。可以选择在期限2-3 年，不宜久期过长，以防范近期利率债大幅波动对估值的冲击。
产业债观点
据国家统计局，2024年1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%；同期采矿业实现利润总额8132.8亿元，同比下降9.2%；制造业实现利润总额32967.2亿元，增长1.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5427.3亿元，增长14.7%。公用事业行业提价有望改善企业基本面，相关债券可拉久期：近期公用事业提价能够很直接地改善企业基本面情况，24年下半年可关注环境卫生、交通运输、水电燃气、港口等行业。主体方面可关注晋能控股山西电力股份有限公司（0-1年期）、甘肃电投能源发展股份有限公司等。
金融债观点
商业银行债券方面，随着市场调整商金债和二永债也出现了一定程度的回调，但是仍处于历史极低分位水平，1年期以内的商金债和二永债信用利差进一步走阔，AAA-品种的信用利差在30BP以上，对于仍有欠配压力的机构可适当关注1年以内到期的中高等级银行债券，流动性也相对较好。1-3年期的二永债目前信用利差在35BP以上，也可结合主体情况进行关注，但不建议过度下沉资质。
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