钢铁有色：政策催化 成长与铜铝优先

　　工业金属：政策强势催化，铜铝继续走强。在国内一系列经济政策出台催化之下，本周工业金属商品价格继续上涨，其中，LME3 月铜涨5.1%、铝涨5.9%，SHFE 铜涨3.9%、铝涨1.9%：

    　　1）海外经济环境短期仍弱势，本周原油跌幅较大可部分印证；2）国内刺激政策强势落地，成为推升本周铜铝涨价的核心因素，由此也导致国债期货下跌、黑色钢铁期货涨幅更大。节前补库等因素加持下，铜铝短期基本面良好，本周铜铝显性库存继续去化，其中，铜周环比-3.89%、年同比+76.31%，铝周环比-4.20%、年同比+48.59%。主要受益于铝涨价，本周成本同步测算山东地区吨铝税前利润环比回升175 元至1775 元。

    　　基于供给端弹性有限、需求端成长突出，铜铝商品中枢上行逻辑不变，24 年上半年只是未来年度级别行情的预演。短期而言，铜铝商品从反弹到反转的时点确认非常关键，对此，我们此前一直强调，在宏观因素主导铜铝商品短期走势的当下，需要“外部数据”或“内部政策”两个条件二选其一方能确认。目前来看，政策条件正在到来：1）当前宏观预期的实质性转变，若靠外因——经济数据验证，参考19 年降息后规律，对应本轮，或在24 年11 月左右，观察美国地产、制造业数据变化；若靠内因，则有待于有效刺激政策落地；2）目前来看，国内已经出台及或在途中的一揽子刺激政策有望领先于海外经济数据，驱动宏观预期转变，唯一需要注意的仅仅是，适当留意，短期快速拉涨之后的可能存在的交易波动风险；3）近期铜铝库存去化顺利等良好基本面因子，亦可作辅助催化。

    　　权益相比于商品更为乐观：1）参考18 年政策驱动拐点，即便短期反弹行情中，铜铝均有超额收益；2）长期反转而言，本轮供给端格局占优的资源品，中长期理论上更具性价比。标的关注：铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（天山铝业、神火股份、中国宏桥、中国铝业、云铝股份、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。

    　　能源金属&小金属：价格再次探底，关注供给端积极信号，重视板块估值底部修复带来的反弹型行情。锂方面，短期金九银十旺季叠加供给端扰动催化，补库预期有望提振价格反弹。长期尽管供需扭转仍需时间，但随着价格进入底部区间，成本压力加剧叠加资本开支放缓情况下，陆续可以期待高成本产能出清以及未来供需拐点的来临。当前板块处于商品及估值双底部，关注权益板块底部修复行情。钴方面，关注刚果金政策后续落地情况对行业供给端的加持。当前商品及权益均处于底部区间，关注由业绩修复及钴供给端扰动带来的权益板块反弹行情。稀土方面，两部门下达2024 年第二批稀土总量控制指标，2024 年第二批稀土开采和冶炼分离总量控制指标分别为13.5 万吨、12.7 万吨，同比增长12.5%、10.4%。不考虑第三批配额，年内第一、第二批矿产品配额合计27 万吨，同比增长5.9%，冶炼分离配额25.4 万吨，同比增长4.2%。供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注节能电机推行、风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。镍方面，长期来看，资源端在行业利润中占比呈现逐步抬升，高成本项目开启出清，成本支撑镍价下行空间有限。关注镍价中枢超预期下，镍板块标的的利润弹性。以及低成本镍冶炼超额利润持续下，依靠放量带来的业绩增长。关注火法富氧侧吹技术进展及成本情况。钨方面，价格止跌企稳，静待需求修复，钨价将重回上行通道。建议关注：锂（盐湖股份、中矿资源、永兴材料、藏格矿业、天齐锂业、赣锋锂业），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。

    　　贵金属：联储降息50BP 超预期落地，落地后金价仍维系强势，权益端降息兑现金价下跌担忧消除，黄金股开始启动修复，重视当前黄金股弹性。降息落地后，软着陆预期加强，利率有所回升而通胀显著幅度，金价在双驱动协同下依旧维系强势。权益市场最大的担忧是降息落地黄金兑现下行。而我们在专题《降息、黄金与金属：首次降息的策略思考》核心提示重视历史规律黄金将有确定性两波上行机会：1）第一波，首降前2-3 月，随降息预期随概率提升而涨，一般隐含概率或提升至150%；2）第二波，首降落地后1 月内，围绕计入后续降息概率与次数而涨。随着降息落地金价依旧强劲，权益端向商品修复或已启动，建议重视黄金股弹性。继续推荐四大纯金标的，关注招金矿业、山金国际、山东黄金、赤峰黄金，季度级别配置机会。铜急跌是启幕降息交易信号，首降前后金将有两波上行机会。

    　　风险提示

    　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。

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