医药生物周跟踪：看好超跌CXO“三重奏”下机会

　　投资要点

    　　周思考：看好超跌CXO “三重奏”下机会

    　　本周CXO 大幅上涨。本周医疗研发外包（申万）上涨18.05%，医药生物（申万）上涨15.28%，明显超额。我们认为本周CXO 板块超额表现可能来自于：生物安全法案边际改善+超跌下更大弹性空间。其中大市值公司药明生物本周上涨19.43%，凯莱英（A 股）上涨19.40%，泰格医药（A 股）上涨18.17%，康龙化成（A 股）上涨17.40%，药明康德（A 股）上涨17.30%，CXO 公司均有较为显著的上涨。

    　　观点：看好2023H2 低基数，降息+生物安全法案改善“三重奏”下CXO 机会。

    　　CXO 板块经历了2021 年以来3 年的持续下跌，2024 年YTD（截止9 月27日）医疗研发外包（申万）仍下跌27.99%（本周上涨18.05%），目前CXO 基本面企稳并看到边际改善，我们看好板块投资机会。

    　　1）2023H2 业绩低基数：2024H2 业绩或值得期待。从医疗研发外包（申万）数据可以看出：CXO 板块季度收入YOY 从2022Q2 开始逐季放缓，一方面因为大订单基数，另一方面受到投融资下滑影响，尤其是2023Q3-Q4 同比增速下滑持续加速；利润端趋势基本相似。

    　　2）美联储降息：或驱动投融资改善。9 月18 日，美联储宣布降息50 个基点，将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%。伴随着加息周期逐渐结束，医疗健康行业一级市场投融资也有可能迎来复苏，并且2022Q3-2024Q2 全球医疗健康投融资数据基本企稳。降息背景下，投融资趋势也有望逐渐好转，并带来CXO 板块订单/业绩展望有望更加乐观。

    　　3）美国《生物安全法案》边际改善：压制因素或逐渐消除。9 月19 日，美国参议院军事委员会发布了NDAA（国防授权法案）终稿，内未涉及《生物安全法案》。2024 年即将进入第四季度，单独立法等路径也并未明确。

    　　建议关注：药明康德、药明生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英、九洲药业、药明合联、美迪西、昭衍新药、博腾股份、泓博医药、诺思格、普蕊斯等。

    　　行情复盘：板块大涨，成交额显著提升

    　　涨跌幅：本周（2024.9.23-9.27）医药（中信）指数（CI005018）上涨15.42%，跑输沪深300 指数0.28 个百分点，在所有行业中涨幅排名第11 名。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅15.0%，跑输沪深300 指数23.0 个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第2 名。

    　　成交额显著提升：截至2024 年9 月27 日，医药行业本周成交额3694 亿元，占全部A 股总成交额比例为7.0%，较前一周减少0.2pcts，低于2018 年以来的中枢水平（7.9%）。

    　　板块估值提升明显：截至2024 年9 月27 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为23.08 倍PE，环比上升1.00。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为96%，环比下降15pct，低于四年来中枢水平（144.2%）。

    　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2024.9.23-9.27）医药子板块均实现11%以上涨幅，其中医疗服务（+20.7%）、医药流通（+16.1%）、医疗器械（+16.0%）涨幅领先。

    　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2024.9.23-9.27）医药子板块中医疗服务（+25.5%）、CXO（+19.7%）、生物药（+18.0%）上涨、医疗器械（+17.3%）、科研服务（+17.1%）涨幅领先。个股来看，医疗服务板块中爱尔眼科（+36.1%）、迪安诊断（+33.0%）；CXO 板块中药石科技（+25.8%）、阳光诺和（+23.9%）、美　　迪西（+23.7%）；生物药板块中智飞生物（+34.3%）、康泰生物（+27.2%）涨幅较大。

    　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。

    　　行业最新观点：供给出清，稳就是对

    　　医药中报后，诊疗复苏、医疗反腐基数及“四同”、设备更新、DRG2. 0、中成药集采等政策推进节奏，共同影响行业业绩增长预期，我们认为有增量也有结构调整，医药整体“供给出清”窗口的判断没有变，这个过程中医药稳健资产依然是重要布局方向，特别是三条线：①医药格局较好的细分领域：大输液、精麻药、医药流通、血制品等；②供给出清较早的领域：中药、化药（包括原料药）、耗材、设备（按出清节奏从早到晚排序）；③创新或出海及家用药耗、设备领域。

    　　落实到具体投资建议上：

    　　我们看好资源/品牌/牌照属性的公司，比如羚锐制药、东阿阿胶、同仁堂、华润三九、天坛生物；

    　　我们看好专科化药、产品迭代能力验证过的公司增长韧性，比如恩华药业、科伦药业、九典制药；

    　　更加重视原料药行业在下游制剂供给侧出清过程中的机会，比如奥锐特、仙琚制药、普洛药业；

    　　看好具备产品持续迭代能力，ROE 水平较高、估值较低的出口器械公司，比如迈瑞医疗、鱼跃医疗、新华医疗；

    　　同时强调处于微利的医药流通公司集中提升趋势，看好央国企的机会。比如上海医药、九州通。

    　　风险提示

    　　行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。

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