有色金属行业周报：国内外宏观共振 有色金属价格打开上行通道

　　核心观点：

    　　贵金属-黄金：美联储降息通道打开，金价继续上行。 截至9.27，COMEX 金主力合约环比上涨1.3%至2680.8 美元/盎司；SPDR 黄金ETF 本周环比减少0.4%至871.94 吨。美联储降息落地后COMEX 金强势上涨。美联储降息通道已打开，9 月降息预期兑现不改降息周期内黄金中枢上涨趋势，此外美国债务问题及地缘政治因素仍为黄金长周期下的核心定价逻辑，此背景下全球央行增持黄金步伐预计仍将持续，金价上行趋势仍维持不变。

    　　工业金属：国内货币政策发力，财政政策落地可期，宏观与基本面共振，有色金属价格中期有望进入上行通道。

    　　铜：截至9.27，SHFE 铜主力合约较上周五上涨3.9%至78780 元/吨。基本面来看，截至9.26 国内铜社会库存达15.43 万吨，较上周环比去库3.83 万吨，已处于历史同期偏低水平。据SMM，9 月20 日进口铜精矿指数报6.47 美元/吨，加工费环比上涨1.79 美元/吨。基本面来看，铜价回落后国内社库去库节奏加速，即使考虑国庆节前下游备货的影响，铜去库节奏也已超季节性水平；LME 库存9 月后也已进入去库趋势。上游方面铜精矿加工费仍维持低位水平，供应端长期瓶颈仍为铜价强支撑。宏观层面来看，国内近期稳增长政策加码，9/26 政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳；9/27 人民银行公告降准、降息落地；后续财政政策落地可期。宏观与基本面共振，看好铜价中枢上行。

    　　锡：截至9.27，SHFE 锡主力合约较上周五下跌1.6%至257780 元/吨。基本面来看，截至9.27，国内锡社会库存达9511 吨，环比去库1057 吨。8 月锡精矿进口量0.88 万吨，环比下降41.4%，同比下滑67.4%，8 月精锡进口同比下降10.5%，供应端瓶颈仍无缓解迹象。缅甸佤邦当局对于当地锡矿何时能够复产尚未给出明确指示，2024 年以来从缅甸进口的锡矿量级显著下降，预计未来锡精矿供应仍难言乐观。短期来看，美联储降息落地，美国经济软着陆预期提升下， 锡价宏观驱动抬升。长期来看，资源稀缺性与AI 终端提振下，预计锡战略地位加速凸显，锡价中枢有望持续上行。

    　　投资建议：

    　　本周，我们建议关注黄金、铜、锡板块。黄金： 2024 年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的头部企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注头部企业：紫金矿业。锡：

    　　供应端佤邦锡矿复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。建议关注头部企业：锡业股份。

    　　风险提示：

    　　1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。

声明：

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