煤炭开采行业周报：乐观 再乐观一点 弹性优先

　　行情回顾（2024.9.23~2024.9.27）：

    　　中信煤炭指数3773.48 点，上涨13.53%，跑输沪深300 指数2.17pct，位列中信板块涨跌幅榜第20 位。

    　　重点领域分析：

    　　本周动煤价格持稳运行，焦煤稳中偏强。截至9 月27 日，北港动煤报收871 元/吨，周环比上涨3 元/吨；CCI 柳林低硫主焦1610 元/吨，周环比上涨30 元/吨。

    　　底层逻辑大转变，乐观，再乐观一点。本周，多箭齐发，9 月24 日央行发布一揽子增量政策，9月26 日政治局会议再释放政策利好信号，9 月27 日央行降准降息。此番政策组合拳，意味着底层逻辑或已大转变，一方面，中央加杠杆的底层逻辑发生转变，中国版量化宽松正在路上，规模可观的财政刺激应在路上；一方面，稳增长的底层逻辑发生转变，稳增长的重心阶段性重回地产。

    　　上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，配合当下正处产业季节性旺季，我们认为可以乐观，再乐观一点。

    　　“绩优”则“股优”。复盘年初以来板块的历次调整，在不改估值修复底层逻辑（煤价未破长协限价&成长型经济体转向成熟型经济体）的背景下，板块经短暂调整后均重回上涨趋势，但值得注意的是，未来板块内部分化或进一步加剧，公司业绩未来的“可预见性”或成为个股的最大α，“绩优”则“股优”。

    　　动力煤方面，节后易跳涨，破900 元/吨亦可期。供应方面，临近月末，产地部分煤矿完成任务检修或减产，叠加少数煤矿换工作停产，局部区域供应小幅收紧。但因内蒙地区前期受降雨影响停产的少数露天煤矿恢复生产，煤矿产能利用率整体小幅上升。需求方面，非电和电煤继续分化。

    　　一方面，冶金化工等终端以及民用/东北地区需求尚可；但一方面，随着气温下降，电厂日耗随之快速回落。此外，临近国庆长假，市场活跃度有所下降，整体以稳为主。整体来看，自8 月25 日周报我们预计本轮煤价触底以来，已累计上涨约30 元/吨，在商品整体弱势运行的背景下尤其强势。本周虽受“电煤需求季节性下降&产地发运倒挂幅度收窄→铁路发运有所好转&临近长假”等因素影响，价格涨势略有放缓，但无虑。我们认为十一假期归来后，煤价将呈现强势跳涨状态：

    　　（1）大秦线秋季检修将于10 月6 日开启，届时港口调入或受一定影响，港口结构性缺货问题难以得到有效解决；（2）以史为鉴，2021 年~2023 年十一前后煤价均为大幅跳涨（23 年~21 年涨幅分别为55 元/吨、70 元/吨、755 元/吨）；（3）9 月26 日召开的政治局会议，无疑给市场注意强心针，且后续规模客观的财政刺激或已在路上，十一后的非电需求尤其值得期待，届时或成为拉动煤价上涨的最大因素。

    　　焦煤方面，否极泰来，预期先行，再乐观一点。本周炼焦煤市场稳中偏强运行，随着本周多重宏观利好消息频发，市场情绪多有提振，钢材及期货盘面持续拉涨，焦炭落实第二轮提涨后，市场仍有看涨预期，下游积极拉运，焦煤市场成交氛围良好，竞拍成交多有上涨，坑口煤矿出货顺畅。供应方面，产地多数煤矿开工相对稳定，部分产量小幅波动，整体供应处偏高水平。需求方面，随着焦炭提涨第二轮落地，下游焦化企业利润有所好转，外加铁水产量延续回升，对煤价形成了一定支撑。且假期临近，焦钢企业对原料煤仍在进行补库，采购积极性有所提升。本周，国内一揽子政策密集发布，政策的释放抬升市场风险偏好，配合当下正处产业季节性旺季，成材基本面继续修复，部分地区螺纹甚至存在缺规格现象，在宏观情绪刺激下，进一步推动了价格上涨强度。我们自年中以来，始终强调焦煤呈现“以钢定焦”局面，在终端需求向好背景下，焦煤亦有望否极泰来，强势上行，打开空间。

    　　焦炭方面。本周焦炭连续完成两轮涨价，焦企利润开始好转，但多数焦企仍然亏损，供应增量有限。需求方面，在刚需及补库需求影响下，钢材采购意愿较强，同时投机需求再度进场分流货源，焦炭需求有明显提升，供需短期出现错配，呈现偏紧局面，目前焦炭市场仍有上涨预期，后期需关注钢材成交情况以及钢焦利润恢复情况。

    　　投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。

    　　本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

    　　弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。

    　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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