有色金属行业周报：国内政策组合拳发力 全面看好金属价格上行

　　黄金：宽松预期交易下通胀回温风险抬头，金价持续冲高。在美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%，即降息50 个基点之后，金价并未在获利了结情绪影响下出现明显回调，价格中枢仍在持续上行：周内COMEX 黄金结算价（活跃合约）最高收于2695 美元/盎司，指向在美联储实质性降息落地之后，黄金价格逻辑由关注降息节奏本身切换至关注本次货币宽松可能会带来的美国通胀回温，金价受益于其金融属性对信用货币的相对价值上行。此外，结合美联储仍在积极谋求降息落地后的经济软着陆，市场对于未来美联储降息幅度及节奏保留更加宽松的预期空间，与黄金逐步交易通胀回温逻辑形成呼应。对应到金价看，市场交易美联储货币政策转向落地与降息后的通胀升温风险；叠加地缘冲突同步给予黄金避险溢价。同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，短期金价或将持续高位。中远期看，我们判断黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

    　　工业金属：（1）铜：海外国内宽松“双管齐下”，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。

    　　①宏观：美联储预防性降息落地后市场对美经济软着陆预期升温，利好工业金属价格；同时可期待海内外宏观利好预期共振；②库存：本周全球铜库存为57.0 万吨，较上周减少2.42万吨。其中国内总库存减少4.22 万吨，LME 库存减少0.19 万吨，COMEX 库存增加1.98 万吨；③供给：本周国内铜冶炼厂（（TC）录得7.5 美元/吨，9、10 月份冶炼厂检修增加，电解铜市场供应短缺现象或将继续，中国大冶有色金属矿业有限公司位于湖北省的大冶铜厂近日因硫酸设施发生火灾停产，预计停产将持续三个月，火灾的发生可能影响今年电解铜的产量。

    　　④需求：基本面，金九银十旺季正当时，叠加国庆假前市场补库需求显现，需求端发力社会库存明显去库；未来看好铜价在宏观催化发酵背景下向上弹性。（2）铝：海内外宽松落地宏观利好凸显，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存为149.3 万吨，周度减少8.65 万吨；中国社库减少6.70 万吨，LME 库存减少1.55 万吨，COMEX 库存减少0.41 万吨；②供需：美联储预防性降息落地后市场对美经济软着陆预期升温，利好工业金属价格；国内宏观面也传利好：中国人民银行9 月27 日同时发布降准、降息公告。基本面上，铝锭社会库存减少，叠加国内市场十一假期有区域性备货预期，以及近日成本端氧化铝价格连续上涨，推动现货铝价上行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。

    　　能源金属：（1）锂：节前锂市维稳，现价下锂盐厂维持减产去库策略。①价格：本周电碳上涨2.7%至7.7 万元/吨，电氢下跌0.7%至7.2 万元/吨；碳酸锂期货主连上涨3.2%至7.8万元/吨；成本端锂辉石上涨1.9%至795 美元/吨，锂云母上涨3.9%至1975 元/吨。②碳酸锂：本周碳酸锂产量下滑，环比去库，江西锂矿停产检修，影响部分碳酸锂产量，青海地区碳酸锂生产稳定。③氢氧化锂：本周氢氧化锂产量下滑，环比去库，加工亏损扩大。目前氢氧化锂生产平稳，开工率维持低位水平，短期内缺乏刺激生产显著改善的积极因素。④需求：

    　　9 月电车零售销量为110 万辆，渗透率为52%，同环比+47%/+7%。后市看，碳酸锂现价下，锂盐厂或维持减产去库策略，宏观层面利好带动终端需求复苏，下周下游普遍节前补库，或小幅提振价格。（2）金属硅：下游订单增量未达预期，库存高位下短期硅价底部震荡。

    　　①库存：本周总库存53.22 万吨，其中工厂库存14.11 万吨，市场库存12.5 万吨，行业库存26.61 万吨，总库存周度增长1.02 万吨。②成本：金属硅平均成本为11,820 元/吨，周度不变，金属硅平均成本为12,227.31 元/吨，周跌0.13%，金属硅利润-407.31 元/吨，周度增长15.72 元/吨。③供需：短期来看，下周西南丰水期基本结束，电价将有提高，生产成本增加。且云南地区多家企业进行期现套保，大多数在9 月底订单交完。节后云南、四川减产节奏将有加快；北方地区部分企业计划于未来两周增产，目前已在着手采购原材。整体来看，下周供应或有减少。多晶硅企业部分计划提产，另有个别或减产，但整体表现为消耗增加；下游有机硅企业多以挺价为主，对金属硅采购稳定。整体来看目前处于“金九银十”传统需求旺季，下游市场需求稍有增长，但订单增量并未达到预期，导致金属硅消费受到制约。

    　　建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

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