9月信用月报：收益率陡峭走高 警惕赎回风险

　　10 月信用债市场展望：

    　　股市带动下，当前风险偏好有所提升，需警惕债市短期赎回压力增加引发的负反馈效应，建议10 月保持防守思维。城投债方面，收益率调整使得短端品种配置价值有所显现，建议关注短久期、高评级城投债的配置价值，结合基本面以经济大省的省级、强地市级平台为主；产业债方面，建议缩短久期，关注景气度较高行业的央国企产业债投资机会；二永债方面，震荡行情中交易难度提升，建议右侧增配为主，关注大中城农商行二永债的票息机会。

    　　9 月信用债市场回顾：

    　　9 月信用债走势可分为两个阶段，从前期补涨转向下旬的收益率大幅回调。

    　　8 月下旬机构预防性赎回引发债市回调，信用债利差大幅走阔。进入9 月后，债市情绪有所回暖，但信用债整体修复进程慢于利率债。9 月最后一周，超预期政策落地引发债市大幅回调，信用债收益率曲线陡峭上行。5 年期、10年期各评级中短票收益率回调幅度均超10bp，各期限回调幅度按从大到小排序为5Y>10Y>3Y、7Y>1Y。其中5 年期AA 级中短票上行幅度最大，收益率回调21bp 至2.60%，1 年期信用债抗跌性相对较强。

    　　一级市场：

    　　9 月信用债发行规模环比同比均减少，净融资规模受城投债、金融债影响环比下滑；信用债平均发行利率延续上行趋势，较上月上行11bp，整体发行成本的上升或与近期债市整体震荡回调有关，市场情绪较弱使得发行难度增加，9 月共有59 只债券取消发行，规模较上月环比增加4.67 亿元。

    　　二级市场：

    　　1、城投债、产业债和银行二永债成交期限相较上月整体缩短，各品种成交情况呈现向高评级集中的特征。

    　　2、9 月产业债、城投债和金融债成交流动性平均有所减弱。最后一周，各类信用债换手率较上周有所增加，产业、城投和金融债周度换手率分别较前一周上升1.16pct、1.12pct 和1.46pct。

    　　风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。

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