10月十大转债：右侧信号出现 市场正在反转

　　核心观点

    　　本次924 金融新政以及9 月政治局会议给出了来自政策端的右侧信号。权益市场的反转上涨带动转债，未来有望带着转债市场从信用风险的担忧和质疑中走出来。

    　　本次924 金融新政以及9 月政治局会议给出了来自政策端的右侧信号。权益市场的反转上涨，有望带着转债市场从信用风险的担忧和质疑中走出来。

    　　此次上涨的幅度远远高于8 月最后一周对信用风险定价过度后的市场修复，更加说明了权益市场的走势是转债市场定价的核心之一。回顾2021 年初转债市场遭受信用冲击后的修复，权益市场的上涨带着转债从信用违约阴霾中走出。

    　　市场上涨后，转债平价有效上升，YTM 水平明显下降，市场还需要担心信用风险么？我们认为信用风险的分析仅在部分转债的定价中相对重要。

    　　（1） 信用风险被纳入定价，投资人首先必须应对市场对某个个券的偿付能力的质疑带来的转债价格下跌的风险。市场对信用风险的担忧转化为转债面临的市场风险。

    　　（2） 而对个券的信用风险的研究，是着眼于未来转债可能的回售时间点，以及确定的到期时间点，发行人能否准备足额的资金进行转债偿付。

    　　（3） 实际上，转债下修、回售条款的设置导致转债分析的复杂性。

    　　（4） 针对即将到期、即将面临回售的转债，分析其偿付能力是非常重要的。

    　　同时，也可针对丧失转股能力，尤其是当前正股价格已经跌破每股净资产，同时下修的底线价格又有每股净资产最低的限制，转债下修空间被限制，转股能力不足，未来大概率到期退出的转债。

    　　而此次权益市场反转后，转债跟随反转，将重新吸引资金入场。

    　　可转债ETF 过去一周份额快速上升，份额从18 亿增加22 亿元。根据交易所披露的持有人数据，公募基金持有转债的规模有小幅下降。对于一级债基来说，转债作为唯一可进攻的含权资产，有较大的配置需求。对于二级债基来说，转债和股票均有较大涨幅，相比于纯债，转债仍然有相对优势。

    　　未来权益和转债市场修复的方向与结构，大概率会是聚焦在此前超跌的方向。

    　　转债中，前期超跌较多的是低评级、低价、小盘转债。行业分布上，从近期政策的着力点来看，建议聚焦在消费、周期、地产链条。未来市场交易重心将逐步向正股业绩基本面回归。

    　　10 月十大转债建议关注：新乳转债、恰恰转债、孩王转债、利群转债、家联转债、力诺转债、松霖转债、珀莱转债、科思转债、宏昌转债。

    　　风险提示

    　　经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。

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