A股策略周报：“又一次放开” 反弹是主基调

　　此前"以价换量”或已达到边界。2021年下半年以来，“去金融化”与局部的产能为乘剩两者同导教了价格下降和利润季循。需这种”以价换量”和客主体不断收缩资产负债表的情况演化到后期，已经出现了“量”受损的零星征兆和风险：例如2024年上半年，人均可支配收入较高的上海、北京、浙江、天津及广东可支配收入增长慢于同期GDP不变价增速，意味看需求赶不上供给的增长，结果是全国包括北京、上海在内的5个省或直辖市出现了社会消费品零售总额的负增长，表明在“以价换量”到达需求-价格弹性已经很小的区间之后，最终也会影响“量”。当需求不稳定，高频经济指标显示生产也开始弱 PMI生产分项继续回落且低于50的荣枯线，生产涉及面较广的部分中上游材料的开1率落，全年实现5%的自标摊度有所加大，因此在9月12日，近平总书记强调“抓好三季度未和四季度经济工作，努力完成全年经济社会发展标任务”，对经济自标的表述从过去的“坚定不移实现”到“努力完成”，表明决策层认识到了经济增速低于预期的现状，最终孕育积极政策出台

    意在放缓“去金融化”过程，保证经济活动的运转。一方面是延缓过去债务扩张的居民主体“去杠杆”的过程：在居民资产分布较多的房地产上，央行表示将引1导降低存量房贷利率平均50BP，预计减轻居民的利息负担1500亿元左右，9月26日政治局会议上提出促进房地产市场“正跌回稳”，若房价能够企稳将有利于居民修复资产负债表：在房地产市场以列外，政策拓宽了另一个资产增值和财富效应”的谋道一一股市，9月24日央行宣布通过创新结构性货币政策工具，鼓励上市公司和金融机构加大入市力度，改善股市微观流动性，9 26日政治局会议在上述基础上特别提出研究出台保护中小投资者的政策措施：另一方面，则是加快政府成为加杠杆主体的进程，9月26日政治局会议对财政政策表述是“加大财政政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出.....发行用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。在全社会资产负债表的调节以外，政策也聚焦于“收入”和“消费”等当期流量：实施收入调节，提高劳动报酬，激发低收入人群消费潜力的思路没有改变

    　　未来修复的空间？类比几个“放开”的时点。我们寻找了4个过去影响经济、社会生活的限制性措施放开的时点，儿配了4条逻辑下可以观测的市场位置指标，测算了未来A股反弹的空间，结论是：如果单纯类比过去相似情形的反弹涨幅，那公后续修复空间已经不大，但如果以相对指标来进行比较，例自由流通市值与居民持有M2的比例、中美市场之间的涨幅差异，那么反弹空间还较为充分，关键的区别和假设在手这两个指标背后所隐含的居民加杠杆能力、意愿，以及中美权益市场定价差异这几个因素自2022年以来的趋势性下行能否策扭转。而这一超趋势扭转需要观规蔡到进一步的约束放松，我也梳理了一些可以观测的路标：例如房价调控力度、居民入市门槛（比如融资保证金比例下调）、地方政府债务化解任务、中央政府加杠杆的“财政纪律”。

    　　反理是主基，结更加精彩。在阻正价格和需求螺旋下行初期，受损的消费、制造业反弹较大是正常现象，随后市场将再度向实物消耗回归。（1）资源相关领珂将获得来自中国的需求改善，我们推荐：有色（铜。铝。黄金）、能源（煤炭、原油）船运（十散、造船、油运，其中，散对电国需求的敏感件更高。（2）金融板块：银行初现财政事权抓手的端倪：在非银金融层面，政策支持产业转型并购，券商集中度有望提升，在引导中长期资金入市的背景下保险资产端配置的”资产荒”有望改善。（3）英国企和红利，央行创设的资本市场互换便利回购/增持支持再货款与并购重组，这毕资源率先会更容易被经营稳定、信用较好的企业获得。（4）根据我们的报告《产能周期：去金融代的挑战与机遇》，部分制造业格局优化开始出现：家电、农化制品、商用车。

    风险提示：1）宏观经济波动：2）地缘风险。

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