中国货币政策系列十一：从结构到总量 宏观预期改善

　　宏观事件

    　　9 月25 日，中国人民银行货币政策委员会召开2024 年第三季度例会。会议认为，要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，促进物价保持在合理水平。完善市场化利率形成和传导机制，强化央行政策利率引导作用，发挥市场利率定价自律机制作用和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。充实货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。强化预期引导，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防止形成单边一致性预期并自我强化，防范汇率超调风险。

    　　核心观点

    　　政策从结构转向总量

    　　政策目标：前置“改善社会预期”要求，后置“增强经济活力”要求，并且删去了“防范化解风险”的表述，体现了政策对全力扭转市场主体信心的需求。

    　　经济形势：从“延续回升向好态势”转向“总体平稳”，表述弱化。

    　　宏观政策：从“稳字当头、稳中求进”转向“调控力度加大”、“干字当头、众志成城”。

    　　货币政策：转向“加大货币政策调控力度”，货币政策进入到宽松的增量阶段；物价的目标从“促进物价温和回升”转向“保持物价在合理水平”。

    　　结构政策：金融供给侧结构性改革的方向不变，结构上新增了“更有针对性地满足合理的消费融资需求”以及“支持盘活存量闲置土地，降低存量房贷利率”。

    　　汇率政策：从二季度强调汇率的稳定转向了“增强汇率弹性”，即在国内宏观政策从结构转向总量的过程中，通过适度的增强汇率弹性，缓和政策压力。

    　　关注市场的贝塔行情

    　　随着宏观政策进一步确认了从稳健偏宽松进一步向宽松转变，通过“全力推进金融增量政策举措加快落地”以更快实现社会预期的改善。关注政策转变过程中的贝塔机会。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，金融市场波动风险

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