存单周报：关注赎回扰动 2%以上大幅偏离或有限

　　供给方面，本周存单发行规模上行，净融资由负转正，期限结构压缩。本周（9月23 日至9 月29 日）存单发行规模为9,036.00 亿元，净融资额2,390.00 亿元（上周为-4,146.00 亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由47%下行至29%；股份行发行占比由17%下行至16%。期限方面，1Y 期存单占比由42%下行至24%，存单发行加权期限收缩至6.55 个月（前值为7.74 个月）。下周（9 月23 日至9 月29 日）到期规模下行，存单到期规模为580.80 亿元，周度环比减少6065.20 亿元。

    　　需求方面，三农净买入由正转负，理财需求增加明显，国有行依旧为本周二级市场的最大支撑。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周下行；理财净买入规模较上周增加；国有行周度净买入继续增加，依旧为需求端最大支撑。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由88%上行至90%，处于高位区间。

    　　估值方面，政策利率降准降息落地，股份行存单一级定价以下行为主，1Y-3M期限利差小幅走扩。（1）具体来看，1M 品种较上周下行16BP，3M 品种较上周下行12BP，6M 品种较上周下行7BP，9M 品种较上周下行9BP，1Y 品种较上周下行8BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M 期限利差小幅走扩，由6.63BP 上行至10.93BP，在历史分位数12%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至20.48 BP，农商行与股份行利差走扩至18.40BP。

    　　二级收益率方面，本周AAA 等级存单收益率长短端分化，短端上行、长端下行。（1）本周AAA 等级各期限存单二级收益率长短端分化。具体来看，1M 品种较上周上行10BP，3M 品种较上周上行3BP，6M、9M 和1Y 品种较上周均下行3BP。（2）期限利差而言，AAA 等级1Y-3M 期限利差较上周收窄，由7.43BP 下行至1.52BP，在历史分位数2%左右水平。

    　　资产比价方面，总量货币宽松降准、降息落地，且幅度超预期，1y 国股行存单定价下行。9 月23 日至9 月29 日，股份行1 年期存单收益率下行8.03BP，DR007 上行4.50BP 至1.83%左右，存单与DR007 资金价差收窄13BP，分位数降至0%附近；R007 上行5.51BP 至1.95%，存单利率与R007 资金价差收窄14BP，分位数在2%位置；存单与国债价差收窄13BP，分位数下行至39%附近；此外，MLF 与存单价差较上周收窄22BP，价差分位数下行至35%附近，中短票与存单二级价差上行至89%的分位数水平。

    　　往后看，权益市场强势，债券市场大幅调整，不排除赎回扰动的风险，2%以上可以关注1y 国股行存单的配置性价比，逐步增加配置。

    　　（1）供给方面，大行剩余额度不大，主要考虑存单续发情况，四季度存单到期规模明显缩小。大行存单发行进度相对偏高，余量空间相对有限。当前大行存单额度使用较多，余量空间相对有限，或主要通过同业负债进行替代。因此供给层面或主要考虑存单续发情况。去年四季度由于存单提价，发行成本压力加大，发行规模有所缩减，四季度单月到期规模均在2000 亿元以下。

    　　（2）从定价的角度考虑，预计1 年期国股行存单定价大幅高偏MLF 的幅度或有限。赎回扰动下，机构对于流动性的备付需求增加，存单或也面临一定抛压。从调整上限来看，存单定价高于MLF 以上的调整压力或有限（2020 年疫情后流动性收紧，货币政策转向及2023 年下半年防空转、供给扰动下存单定价高偏MLF20bp 外，其余情况MLF 多为存单定价的上沿），MLF 降息后，1年期国股行存单的收益率调整至2%以上或有一定配置性价比，或可考虑逐渐增加配置。

    　　风险提示：流动性超预期收紧。

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