货币政策委员会2024年第三季度例会解读：货币政策的新方向

　　9月29日，中国人民银行货币政策委员会召开2024年第三季度例会货币政策总基调延续，本次例会更强调支持性的货币政策逆周期发力支持经济的向好回升，值得关注的是货币政策未来新的三今支持方向：资本市场、消费、土地。

    　　新方向1：稳定资本市场成为重点考量。本次会议新增“推动证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等新设立工具落地生效，维护资本市场稳定”。这是央行第一次创新结构性货币政策工具支持资本市场。第一项是证券、基金、保险公司互换便利，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。第二项是股票回购增持专项再贷款，首期操作规模3000 亿元，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右，这个利率水平较低，预计能达到较好的使用效果。9月24日国新办发布会上，潘行长回答媒体提问透露平准基金正在研究，包括股票市场在内的资产价格稳定已经成为央行货市收策的事要考量。观察央行资产负债表，“对其他金融性公司债权”项目今年已增加5810亿元，对维护资本市场起到了关键作用但与之相比，成立平准基金的目的更加明确，维护市场稳定的信号意义更强。

    　　新方向2：强调宏观政策一致性，货币政策将重点支持促消费。本次会议新增强调“更有针对性地满足合理的消费融资需求”和“降低存量房贷利率”，宏观政策取向转向促消费的背景下，这两项货币政策旨在保持政策一致性，强调对消费的支持。降低存量房贷利率有助于减少提前还贷，减轻居民债务负担，提升居民消费能力。预计居民信贷增速的下行压力有所减轻。

    　　新方向3：支持盘活存量闲置土地。本次会议新增强调“支持盘活存量闲置土地”。9月24日国新办新闻发布会指出，“在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。在必要的时候，也可以由人民银行提供再贷款支持。”。土地是房企表内重要的存量资产之一，若出台市场化收购房企土地的政策并提供相应的货币支持，房企的存量土地资产有望得到盘活，房企的资金压力有望得到缓解。预计央行未来可能重启PSL 或者创设新的结构性货币政策工具定向支持。

    　　货币政策展望：支持经济的稳定增长排在央行货币政策目标的首位，降准降息、国债买卖是货币宽松的三个路径。近期央行行长阐述了人民银行在设计货币政策工具调整过程中几个重要的考量因素。我们认为现阶段央行货币政策目标可能的排序为：第一，支持经济的稳定增长；第二，推动价格的温和回升；第三，兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性；第四，人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；第五货币政策和财政政策协同配合。展望未来的货币政策，如果增量财政工具推出，政府债券密集发行，央行可能会加大公开市场买卖国债操作以及降准25-50BP，协同发力。年内央行依然有可能降息10-20BP，促发进一步降息的关键是经济数据和就业数据的变化。国债买卖是货币财政交汇点，如果长债供给高峰到来，可能为央行增持长债创造顺风条件。如果重启PSL支持盘活存量闲置土地，PSL的利率可能会下调30-40BP。

    　　风险提示

    　　1.货币政策理解不到位的风险

    　　2.央行货币政策超预期的风险

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