策略2024年10月金股组合：10月金股策略：先蓝筹后成长

　　本报告导读：

    　　预期上修打开市场空间，无风险利率下降叠加风险偏好提振，市场有望先拉升后轮动，先蓝筹后成长。看好低估值超跌的高弹性领域。

    　　投资要点：

    　　10月组合：1、非银：国联证券/指南针；2、计算机：软通动力；3、电子：恒玄科技/芯源微；4、传媒：万达电影；5、电新：科达利/亿纬锂能；6、机械：恒立液压/伊之密；7、汽车：瑞鹄模具；8、海外科技：腾讯控股；9、轻工纺服：比音勒芬/顾家家居；10、建材：东方雨虹；11、食品饮料：迎驾贡酒；12、社服零售：中国中免；13、医药：爱尔眼科；14、交运：吉祥航空；15、化妆品：贝泰妮。

    　　大势研判：预期上修开空间，权重搭台成长唱戏。A 股市场迎来史诗级反弹，上证指数周涨幅13%，创业板指周涨幅23%。9 月24 日策略报告《反弹重点在低估值蓝筹股》揭示了本轮行情的驱动与第一阶段的交易重点。股票价格是投资者对未来的预期，宽松的金融政策与积极的政治局会议，隐含决策者对经济形势的客观分析，对经济政策与资本市场态度迫切的转变，这是预期上修的关键。本轮股市行情逻辑重点并不在经济预期大幅上修，而在于无风险利率下降推动增量资金流入，投资者对风险前景预期的改观与风险偏好预期提升；交易特点体现为乐观者定价推高股价。短期拉升后，对政策的乐观期待依然会推高股市；参考2019 年政策态度转变的行情高度，上证估值仍有一定向上空间。权重股正在填平定价洼地，成交放大后权重搭台成长唱戏，超额收益有望转向成长股。

    　　行情动力：无风险利率下降，风险偏好提振。国泰君安在策略框架分析与路演中一直强调一点，国债利率并不是中国股市的无风险利率，因其难以解释为何利率持续降低但股指却走势低迷。股市的无风险利率是投资者持有股票的机会成本，当外部美元利率高企、国内实际利率与房贷利率居高不下，利率政策调整速度慢于总需求下降时，投资者持有股票的机会成本不降反升。随着美国进入降息周期（点阵图显示至25E 下降200BP 以上），9 月政治局会议要求“实施有力度的降息”，对推动中国股市无风险利率下降与增量资金流入具有关键意义。而央行创新的互换便利与回购再贷款工具更直接指向股票成为合格抵押品以及其成为扩信用的重要新工具。但对股市而言，重要的是政治局会议表述中政策目标更加精简明确，“既要又要还要”的多目标表态减少，聚焦促发展；政策态度的转变是推动人心改变、股市预期上修尤其是提振风险偏好的关键变量。

    　　行情节奏与行业比较：先拉升后轮动，先蓝筹后成长，决断在年末。

    　　行情高涨也需要“冷思考”，在大国博弈与国内转型背景下，经济政策投向、财政纪律与金融监管或与历史经验大为不同，而更聚集“长效机制”。我们判断股市行情先拉升后轮动，先蓝筹后成长，行情决断在年末，看实际政策落地能否推动预期上修。9 月24 日我们推荐了低估值蓝筹作为第一阶段的交易重点，后续我们建议将主战场放在受益于无风险利率下降与风险偏好提振的板块上：1）成交持续放大+并购重组预期，推荐：非银；2）风险偏好提振，关注估值弹性，推荐：计算机/传媒；3）2025E 预期稳定，估值调整较多的成长股，推荐：电子/汽车/通信/电力设备（电池）/医药，以及部分成长消费。

    　　风险提示：海外高利率持续时间超预期、全球地缘政治的不确定性。

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