证券及其他行业：重申券商、互联网券商及港交所投资机会

　　行业近况

    　　近期央行释放一系列政策利好，提供市场流动性、支持股票市场发展；政治局会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施”，明确聚焦到上市公司和中小投资者两大主体；随后中央金融办、证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》。政策组合拳带来重要催化，我们重申券商板块投资机会。

    　　评论

    　　如何理解本轮行情背景？A股券商指数上周+25%、年初至今+14%（vs.银行+30%/保险+38%），港股多元金融指数上周+24%/年初至今+18%（vs.银行+32%/保险+28%），我们认为前期市场情绪相对低迷、严监管环境带来业务整改共同引致的经营业绩压力是主要掣肘。往前看，我们对本轮券商板块观点积极，主要考虑：宏观层面自上而下的密集发声推动市场对经济信心有所恢复、提振股市活跃情绪，中观层面资本市场改革持续深化、“提振资本市场”“引导中长期资金入市”等问题和目标导向明确，微观层面券商行业的监管框架愈发明晰、同时“扶优限劣”的“发展”意味持续增加。

    　　当前券商板块所处位置？业绩底、估值底、持仓底的三个相对底部，尽管上周有所提升但估值和持仓仍处在历史的相对底部，当前A股券商交易于1.39x PB（MRQ）、位于过去10 年27.8%分位，H股券商交易于0.54x PB（MRQ）、位于过去10 年7.2%分位。同时我们提示前期券商业绩同比下滑幅度持续缩窄、头部券商环比改善迹象较为明显、股票及债券业务越来越均衡、稳健性在增强，已经来到业绩拐点附近。我们认为若市场能保持当前活跃状态，4Q24 及2025 券商业绩展望则将更加乐观。

    　　展望未来还有哪些催化？1）宏观经济和财政货币政策的情绪催化（尤其是关注财政力度）；2）资本市场相关的改革催化（如平准基金政策、证券基金保险公司和央行之间的互换便利细则落地等）；3）行业内并购整合的事件催化。另外，历史来看，资本市场行业标的（包括券商、互联网券商/基金、交易所等）本身在市场活跃之下易被投资者不断上修盈利和估值，迎来所谓的“戴维斯双击”、上涨势能较强。综合而言，当前资本市场行业这一板块的胜率较高、配置性价比较高。

    　　估值与建议

    　　我们系统性地推荐资本市场行业板块，包括A/H/US上市的中资券商、互联网券商及交易所。

    　　风险

    　　资本市场大幅波动；政策落地不及预期；行业竞争加剧。

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