银行业投资观察：三拐点已现 行情不设限

　　核心观点：

    　　板块表现方面：本期（2024/9/23-2024/9/27），Wind 全A 上涨15.1%，银行板块整体（中信一级行业）上涨10.8%，排在所有行业第28 位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为6.40%、13.92%、11.30%、11.12%。恒生综合指数上涨13.1%，H 股银行涨幅5.9%，跑输恒生综合指数，跑输A 股银行。

    　　个股表现方面：Wind 数据显示A 股银行涨幅前三为宁波银行上涨22.33%、贵阳银行上涨20.00%、郑州银行上涨19.63%，涨幅后三为南京银行上涨2.33%、农业银行上涨3.52%、中国银行上涨4.96%。

    　　H 股银行涨幅前三为招商银行上涨24.23%、郑州银行上涨15.07%、江西银行上涨14.04%，涨幅后三为广州农商银行下跌5.59%、农业银行上涨2.45%、中国银行上涨6.57%。

    　　银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格上涨2.12%，跑输中证转债3.10 个百分点。个券方面，涨幅前三为常银转债（+7.24%）、成银转债（+7.01%）、杭银转债（+6.62%），涨幅后三为浦发转债（+0.11%）、青农转债（+0.21%）、上银转债（+0.29%）。

    　　盈利预期方面：根据Wind，本期共10 家银行24 年业绩增速一致预期有变化（工商银行、农业银行、中国银行、邮储银行、交通银行、招商银行、光大银行、浙商银行、重庆银行、瑞丰银行）。A 股银行24 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动了+0.11pct、-0.10pct。

    　　投资建议：如前期《人民币套利交易能否终结》提示在中美利差拐点处，汇率将反转且升值幅度较大，同时伴随着国内政策空间打开，跨境流动性改善的同时国内流动性也会明显改善，叠加国内政策力度加码促进风险偏好回升，权益资产的春天也已来临，债市利率也开始明显回升。近一个多月，汇股债三拐点已接续出现，背后是跨境流动性、国内流动性、风险偏好三重变化共同驱动的大级别周期拐点，这一拐点处我们无法也无需判断何时何地行情结束，只需要知道这一轮机会远大于2020 的国内流动性拐点及2022 年放开拐点，有可能参考2014行情。由于投资世界的底层逻辑基础已经变化，过去三年广为接受的人民币跨境套利策略、权益资产空头策略、债券利率下行策略、高股息策略四季度将反转。在权益市场大行情背景下，维持银行业四季度无相对收益判断，板块内建议配置复苏相关品种：招商银行、宁波银行、邮储银行、常熟银行。

    　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

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