2024年9月PMI点评：为何9月制造业PMI大幅回升？

事件：2024 年9 月30 日，国家统计局公布2024 年9 月PMI 数据，制造业PMI49.8%，前值49.1%；非制造业PMI 50.0%，前值50.3%。

    核心观点：

    9 月制造业PMI 为49.8%，较上月回升0.7 个百分点，超出市场预期，各细分指数出现不同水平的回升，就像我们在上月PMI 点评中指出的，无需对8 月PMI回落过于悲观，后期经济具备稳定回升基础。9 月制造业PMI 呈现出三点特征：

    一是，9 月制造业PMI 回升主要由国内产需指数拉动，两者共拉动PMI 指数上行0.65 个百分点。随着季节因素消退，稳增长政策效果显现，生产经营活动有望继续加快。

    二是，景气面有所扩大，从结构看，9 月不同规模企业PMI 同步上行，高技术制造业、装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI 同步上行。

    三是，需求偏弱的问题依然突出，9 月反映需求不足的企业占比仍在60%以上，新出口订单指数明显转弱。

    制造业：各细分指数同步回升

    供需：国内产需指数同步回升，生产指数升至扩张区间。需求方面，9 月新订单指数为49.9%，较上月上行1.0 个百分点；新出口订单指数为47.5%，较上月下行1.2 个百分点。供给方面，9 月生产指数为51.2%，较上月上升1.4 个百分点，再次回到扩张区间，采购量指数连续5 个月处于收缩区间，企业原材料采购活动继续放缓。

    价格：价格指数同步回升，库存指数走势分化。9 月出厂价格指数与购进价格指数同步回升，出厂价格-购进价格指数的差值继续收窄。从库存看，9 月原材料库存指数较上月上行0.1 个百分点至47.7%，产成品库存指数较上月下行0.1 个百分点至48.4%。

    结构：大中小型企业PMI 均有所上行，四大行业PMI 同步上行。大型企业PMI连续17 个月运行在扩张区间，中型企业PMI 较上月上行0.5 个百分点至49.2%，小型企业PMI 较上月上行2.1 个百分点至48.5%。9 月高技术制造业PMI 上行1.3 个百分点至53.0%，装备制造业PMI 上行0.8 个百分点至52.0%，消费品行业PMI 上行1.1 个百分点至51.1%，高能耗行业上行0.2 个百分点至46.6%。

    服务业：落至临界值下，行业走势分化

    9 月服务业商务活动指数为49.9%，较上月下行0.3 个百分点，时隔8 个月后再次落入收缩区间。从行业看，暑期消费相关的交通运输、住宿餐饮和文体娱乐相关服务消费活动有所回调，货币金融服务业商务活动指数升至55%以上，邮政业商务活动指数连续2 个月在60%以上。

    建筑业：小幅回升，四季度有望扩张加快

    9 月建筑业商务活动指数为50.7%，较上月上行0.1 个百分点，从行业看，房屋建筑业商务活动指数结束连续2 个月50%以下运行走势，升至50%以上；土木工程建筑业商务活动指数虽较上月下降，但继续在52%以上的较高水平。9 月建筑业新订单指数为39.5%，较上月下行4.0 个百分点，但在超长期特别国债和地方政府专项债加快发行背景下，预计四季度建筑业商务活动指数将继续加快。

    风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。

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